福特转债发行报告:光伏胶膜龙头 行业BETA标的

类别:债券 机构:海通证券股份有限公司 研究员:姜超/李波 日期:2019-11-14

  摘要:福特转债发行规模11亿元,期限6年,评级AA,网上、网下同时发行,网下申购日为11月15日(周五、T-1日),网上申购日和原股东优配认购日为11月18日(周一、T日)。转债初始平价98.95元,债底86.32元,纯债YTM 2.45%。下修条款(15-30,85%)、赎回条款(15-30,130%),回售条款(30,70%),整体看债底尚可,条款中规中矩。申购方面大股东承诺配售49%,我们预计中签率0.01%左右,上市价格114元左右。正股福斯特是全球光伏封装材料龙头,属于优质的光伏行业Beta品种。我们认为股价不出现大幅波动的情况下,转债上市破面的风险不大,一级申购建议关注。

      福斯特主营产品包括光伏封装胶膜、背板等,是全球光伏封装材料领域的龙头企业,光伏胶膜的全球市占率在50%左右。

      19年以来公司业绩大幅增长,一方面是受海外光伏装机需求增长的影响,公司主营产品销量上升。另一方面由于产品结构的改善,主营产品毛利率也有所提升。目前公司也在积极布局新材料领域,但规模仍较小,因此业绩主要还是由光伏胶膜和背板等产品贡献,与光伏行业整体景气度有较强的相关性。正股方面弹性弱于隆基和通威,属于较优质的行业beta品种,未来需关注光伏行业需求和上游原材料价格的变动情况。

      风险提示:股市下跌、中签率较低、上市首日价格较低。