顺丰转债(128080)新券定价报告:满意度最高的快递行业龙头 建议积极申购

类别:债券 机构:光大证券股份有限公司 研究员:张旭/邬亮/邵闯/危玮肖 日期:2019-11-14

  快递龙头:在满意度、准时率等多项指标中连续多年排名第一

    顺丰控股(002352.SZ)是国内领先的快递物流公司,在国家邮政局公布的快递企业满意度、准时率等多项排名中连续多年排名第1。经过多年布局,公司已形成拥有“天网+地网+信息网”三网合一、可覆盖国内外的综合物流服务网络。公司坚持直营模式,总部控制全部快递网络和核心资源,对各业务环节具有高度控制力,有效保障服务质量和客户体验。2019 年前三个季度,公司营业收入同比增长20.37%,归母净利润同比增长44.77%。

      纯债价值为86.66 元,YTM 为1.49%,债底保护作用偏弱

    顺丰转债(128080.SZ)的发行期限为6 年,六年的票面利率分别为0.2%、0.4%、0.6%、0.8%、1.2%和2.0%,到期赎回价为106 元(含最后一期利息),对应的YTM 为1.49%。债项信用等级为AAA(中诚信),按照2019 年11 月13 日6 年期AAA 级中债企业债到期收益率(3.9750%)计算,纯债价值为86.66 元,债底保护作用偏弱。

      转股价值为97.75 元,转股价格下修条件略为严格

    正股2019 年11 月13 日收盘价为39.50 元,初始转股价为40.41 元,对应的转股价值为97.75 元。该可转债的发行规模为58.0 亿元,如果以初始转股价(40.41 元/股)全部转股,公司流通股本将增加1.44 亿股,流通股本扩大8.80%。转股价格下修条件略为严格:存续期内,公司正股在任意连续30 个交易日中至少15 个交易日收盘价低于当期转股价格的80%。

      预计上市价格在111 至119 元的区间,中枢为115 元

    我们选取满足以下三个条件的可转债进行比较:1)2019 年11 月13日转股价值在95 至100 元之间,2)债券余额小于100 亿元,3)债项评级为AAA 或AA+。 6 只符合条件的可转债2019 年11 月13 日的转股溢价率主要处于14%至22%的区间,我们预计顺丰转债的上市转股溢价率将处于14%至22%的区间,上市价格在111 至119 元的区间,中枢为115元。

      中签率预计约为0.066%,建议投资者积极申购综合来看,公司坚持直营模式,有效保障服务质量,快递行业龙头地位稳固。可转债的纯债价值为86.66 元,YTM 为1.49%,债底保护作用偏弱。我们预计顺丰转债的上市转股溢价率将处于14%至22%的区间,上市价格在111 至119 元的区间,中枢为115 元。中签率预计约为0.066%,建议投资者积极申购。

      风险提示:

      下游需求未达预期,行业竞争加剧,人力等成本涨幅大于预期。