有色金属行业深度报告:哈莫尼黄金HMY:南非金矿巨头 市值仅17亿美金

类别:行业 机构:招商证券股份有限公司 研究员:刘文平/刘伟洁 日期:2019-11-14

哈莫尼黄金是南非第二大黄金生产商,拥有69 年的开采勘探经验,在南非约翰内斯堡(1951 年上市)和美国纽约两地上市,其股东主要由全球知名的机构投资者组成。前10 大股东共持有公司47.45%的股份,其中African RainbowMinerals Ltd 和VanEck Global 的持股比例超过5%。其余股东有摩根斯坦利、先锋基金、贝莱德等。

    哈莫尼黄金与于1950 年成立以来,通过一系列收购,从单一的租赁业务扩展到独立的世界级黄金生产商。收购集中在2004 年之前金价处于低谷阶段。2018年收购了Moab Khotsong 业务。公司的业务集中在南非和巴布亚新几内。公司在南非威特沃特斯兰德盆地有9 个地下开采矿井;在南非克拉伊潘绿岩带有1个露天开采矿;在巴布亚新几内亚Hidden Valley 开采黄金白银。同时公司与纽克雷斯特矿业公司(黄金巨头)合资开发Wafi-Golpu 矿产项目。

    公司黄金资源量3,649 吨(含等价物),其中南非资源量2226 吨(占比61%),巴布新几内亚1423 吨(占比39%)。黄金储量740 吨(若考虑黄金等价物,则可达1137 吨),南非348 吨(占比47%),巴布亚新几内亚392 吨(占比53%)。

    公司资源量对应的金矿品位1.7g/t,其中南非地下矿黄金资源量占比52%,对应的品位为8.96g/t;南非地表矿品位0.3g/t;巴布新几内亚整体品位约0.92g/t。

    整体储量品位1g/t,其中南非地下矿5.83g/t(储量331 吨)。

    公司2019 年财年金矿产量44.7 吨,增长17%,预计2020 财年产量45.4 吨。

    南非地下矿产量34 吨,南非地表产量4.1 吨,巴新产量6.22 吨。南非地下矿品位连续7 年保持增长,2019 年财年品位达到5.59g/t,预计2020 财年品位达到5.96g/t。

    2019 财年运营成本965$/oz,全部维持成本1207$/oz。分别下降53 和24$。其中南非运营成本1042$/oz,全部维持成本1225$/oz;巴新运营成本仅483$/oz,全部维持成本1090$/oz。

    尽管公司2019 财年金价1287$/oz,下降93$(6.7%),公司2019 财年实现收入18.98 亿美元,增长19%,生产成本14.33 亿美元,生产利润4.65 亿美元。核心盈利(headline earning,生产利润减去资本开支等)7500 万美元。

    公司净利润为亏损1.85 亿美元,较2018 年财年的亏损3.21 亿美元大幅收窄。

    调整后的净利润为7500 万美元。市场预测公司2020 财年净利润3.05 亿美元。

    估值较低。公司EV/EBITDA 和EV/EBITDA 均低于最近5 年的均值,距离均值分别有9%和16%的空间。与同行业相比,哈莫尼黄金的估值也处于较低位置。当前P/B 和P/S 均为一倍,均大幅低于行业均值3 倍P/S 和P/B。

    风险提示:金价和银价下跌、行业政策风险、汇率风险、在建项目建设和投产进度不及预期、罢工风险、矿山生产安全风险、南非和美国当地政治风险;