地方债研究专题之三:2019年以来地方债发行全扫描

类别:债券 机构:光大证券股份有限公司 研究员:张旭/危玮肖/邬亮/邵闯 日期:2019-11-13

2019 年以来地方债发行全扫描

    截至目前,地方政府新增债券发行工作已经接近尾声。今年1-9 月,新增一般债发行了9070 亿元(新增一般限额为9300 亿元,完成度97.5%)、新增专项债发行了21297 亿元(新增专项限额为21500 亿元,完成度99.1%),且新增债券资金使用进度达到90%。今年地方政府债券发行具有以下特点:新增限额提高、发行潮提前、利差区分度不明显。

    2020 年专项债于19Q4 发行的必要性降低

    2018 年12 月末,全国人大常委会授权国务院在2019 年以后年度,在当年新增地方政府债务限额的60%以内,提前下达下一年度新增地方政府债务限额。按照我们的理解,在保证2019 年的全国政府债务余额不超过法定限额的前提下,提前下达的2020 年限额是有可能于2019 年四季度发行的。但是,最终是否决定发行尚具有较大的不确定性。

    事实上,我们认为目前发行的必要性已经比较低了。如果现在发行2020 年专项债,那么仅仅能让实体经济提前1 个多月获得资金,是否有必要为这“1 个多月”打破“当年的债当年发”这个惯例,是个值得思考的问题。

    “明年债券今年发”对市场的影响

    如果能明确今年不使用2020 年的额度,那么投资者资者心中的“地债供给阴霾”将散去,从而对债券市场形成利好,并推动债券收益率下行。但值得注意的是,专项债总是要发的,只是时间早晚的区别而已。因此我们预计明年会在今年高增长的基础上,继续较大幅度增加专项债券规模。

    无论专项债是否提前发行,我们皆认为于12 月再度降准的概率非常大。该时点降准可以向商业银行补充长久期流动性,从而改善商业银行的流动性指标,缓解其信贷投放所面对的流动性约束。

    我们判断,当前DR007 已处于一个较为合适的水平。即使(可能的)地债发行会对资金市场形成一些扰动,同时充分考虑到CPI 上涨的因素,我们依然预计人民银行不会让DR007 的中枢形成显著上行。我们认为,10Y 国债仍将继续维持在2.95%-3.35%区间内震荡,中枢在3.15%,很难形成向上的趋势性风险以及向下的趋势性机会。

    风险提示

    2020 年的专项债券规模很可能继续较大幅度增加,且在额度分配上会更倾向于考虑项目的储备量和成熟度,这使得专项债品种对经济增长的支撑更为有力,但同时也会对债券市场的预期造成负面扰动。