轻工制造行业研究:APP对博汇的介入持续进行 造纸行业协同性将逐步提升

类别:行业 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:严大林 日期:2019-11-13

  事件:APP 举牌博汇,8~10月累计增持股份5%,持股总量占比15%。

      APP 全资子公司宁波亚洲纸管纸箱19 年8~10 月以自有资金通过二级市场新增持博汇纸业股份6684 万股,占上市公司总股本5.0%;增持后持股2005万股,占上市公司总股本15.0%,为公司第二大股东。博汇纸业控股股东博汇集团持公司股份占比28.8%,根据公司章程,股东大会作出特别决议需出席股东2/3以上表决通过,若APP子公司持股比例继续增加可能将对博汇形成决议产生影响。

      APP 对博汇的介入持续进行,后期有望达成产业协同。博汇纸业18 年加大产能投放,APP 被迫满产满销开启行业价格战,白卡纸开始价格战,纸价从18 年4 月6600~6700 元/吨高点开始一直下跌,跌到19 年1 月4950 元/吨后开始企稳。APP 和博汇占据白卡纸接近55%市场份额,两家龙头企业若能达成协同将有利于白卡纸提价。同时木浆系产品价格具备联动性,未来将有利于稳定双胶和铜版纸价预期。两家企业达成协同后,木浆系行业格局进一步优化,行业的盈利水平有望稳定在较高水平。

      造纸行业强强联合趋势开始显现,未来造纸板块合理利润中枢有望上升。

      APP 与博汇为国内白卡纸产能前二大企业,从二者的“分裂”到“联合”过程中,可以看到整个木浆系的盈利由历史地位逐步走向历史高位。造纸行业中强强联合的趋势开始显现,造纸行业的集中度将在这样的联合中快速并大幅提升,形成良好的行业竞争格局,从而有利于提升未来整个行业的利润中枢,并有望保持在较高水平。

      造纸板块处于估值低位,多家公司PB 小于1。自2000 年以来,造纸板块PB 估值中枢为2.2X,最小值为0.9X,当前PB 为1.4X,处于历史低位。从个股来看,华泰股份、晨鸣纸业、景兴纸业、岳阳林纸PB 均低于1X,当前造纸板块和个股均处于估值低位。

      造纸板块低估值优质标的多,未来产业资本入场定价上市公司可能性大。从APP 举牌博汇来看,当前造纸板块估值低,产业资本入场收购高质量标的性价比凸显,同时有助于行业协同形成。产业资本进入有望推升造纸上市公司股价,造纸板块估值将向中枢回归。推荐山鹰纸业、太阳纸业、晨鸣纸业。

      风险提示:行业协同不及预期、原材料价格持续下跌、下游需求不及预期。