新能源汽车行业2020年投资策略:国内驱动换挡 海外加速崛起

类别:行业 机构:中信证券股份有限公司 研究员:宋韶灵/陈俊斌/敖翀/王喆/尹欣驰 日期:2019-11-13

国内新能源汽车景气受补贴退坡影响,短期存压,但中长期向上趋势不变,随着未来更多好产品推出、成本持续下降,有望推动行业换挡至市场驱动。海外市场,欧洲电动化提速,特斯拉国产化超预期,发展再上一台阶。全球视角看,中国电动化供应链最为完善,龙头具备全球竞争力,正加速全球供应,作为全球优质制造资产的价值开始凸显。建议关注:主线一:中游寻找具备全球竞争力的供应链优质企业,重点关注特斯拉供应链、LG 化学供应链;主线二:中长期关注有望成功换挡的车企,核心看“爆款”车型及降本能力。

    国内:驱动换挡,短期存压,中长期向好。中国新能源汽车是国家战略性新兴产业,中长期成长确定性高,但行业景气受到补贴退坡的影响,短期存在一定的压力,随着未来更多好产品推出、成本持续降低,有望推动行业成功换挡至市场驱动。预计我国新能源汽车2019/2020/2021 年总销量有望分别达到130/166/225 万辆,增速分别为6%/28%/35%,预计2025 年,总产销有望超过500 万辆。

    海外:欧洲电动化提速,特斯拉拓展超预期。全球汽车电动化浪潮已来,欧洲传统车企巨头积极拥抱电动时代,包括大众、宝马、戴姆勒等在加速推动电动平台及车型投放,大众MEB 平台首款车型ID.3 已正式发布,其他车企全新电动车型也将密集推出。2018 年欧洲电动汽车销量约41 万辆,预计2019、2020 和2021 年有望分别达到53、75、110 万辆。特斯拉中国工厂历时9 个月建成投产,超市场预期,明年产能有望达到15 万辆,国产化Model 3 上市有望推动销量上一个台阶,引领全球汽车电动化。

    供应链:格局逐步清晰,配套海外加速,全球制造的优质资产。全球视角看,中国电动化供应链最为完善,尤其是锂电池及其关键原材料等环节格局明晰,头部企业已具备全球竞争力。动力电池及原材料供应配套在2018 年之前相对独立,2019 年之后加速配套海外,中国供应链作为全球电动化优质制造资产的价值开始凸显,类似苹果供应链,空间巨大、示范影响强。从全球供需看,下游头部电动车企20 家左右,而中游电池及关键原材料环节供应集中在4-6 家企业,随着电动车放量,具备产品、规模、成本优势的供应商业绩有望迎来高增长。

    重点关注特斯拉和LG 化学供应链,寻找具备全球竞争力的优质企业。中国电动化供应商,尤其是锂电池产业链最为完善且具备全球竞争力,有望全球汽车电动化过程中率先受益。整车环节的特斯拉、锂电池环节的LG 化学正处于爆发增长前夕,对其上游需求有望明显提升,其供应链中的中国企业多为各领域具备竞争力的龙头,短期看量增明显,中长期看产品壁垒高,具有示范效应,值得重点关注。此外,下游整车长期具备议价权,短期受补贴退坡影响盈利承压,中长期关注有望成功换挡的车企,核心看“爆款”车型及降本能力。

    风险因素:新能源汽车销量不达预期;终端价格竞争加剧;成本降幅不达预期,新能源汽车政策波动,技术进步不及预期,原材料价格波动。

    投资策略:国内新能源汽车短期还处于补贴驱动向市场驱动的换挡期,但中长期向上趋势不变,海外车企电动化提速,中国供应链具备全球竞争力,有望率先受益,未来成长空间巨大。建议关注两条主线:主线一:中游寻找具备全球竞争力的供应链优质企业:1)电池环节的宁德时代、亿纬锂能、鹏辉能源、国轩高科;关键原材料与资源环节的璞泰来、新宙邦、杉杉股份、寒锐钴业、当升科技;2)新能源热管理:三花智控、银轮股份;3)特斯拉供应链:三花智控、华域汽车、拓普集团、宏发股份。主线二:中长期关注有望成功换挡的车企,核心看“爆款”

    车型及降本能力,重点推荐:比亚迪(A+H)、上汽集团、广汽集团(A+H)、吉利汽车(H)、宇通客车。建议关注:恩捷股份、欣旺达、星源材质、天赐材料、赣锋锂业、旭升股份、科达利。