利德转债(123035)投资价值分析：估值里或许有安全边际

　　关键申购信息：

    　　1、发行规模8 亿元，设股东配售及网上申购，T 日定在11 月14 日(周四)；

    2、原股东按照每股0.3174 元的额度配售转债，代码380296，利德配债；

    3、网上申购无定金，上限100 万元，代码370296，利德发债。

    　　正股基本面方面：利亚德是全球LED 显示领域的领先企业，早年通过并购切入多领域应用场景，目前处于业务结构调整期。LED 产业链可划分为上游芯片、中游封装以及下游的应用环节，公司位于产业链后端，早年通过并购向不同应用场景拓展，目前核心产品主要应用于下游的智能显示、景观照明、虚拟现实（VR）等场景，目前公司在全球LED 影像显示领域市占率第一（LED 小间距电视市占率50%以上）。2018 年以来行业下游需求增速有所放缓，夜游经济板块受政策影响形成拖累，中金研究认为公司“夜游经济板块将不再构成拖累，甚至未来市场好转情况下将回归正增长”。

    　　正股估值不高，市值规模中等偏小，弹性尚可，走势还需酝酿；实控人持股比例不高，信托计划类股东较多，2019年以来基本没有减持。正股当前P/E 在16x 附近，P/B 约2.1x，估值在LED 板块中处于合理位置，低于已发行转债的洲明科技，且由于正股的回调早于公司净利润增速的放缓，其估值在2018 年4 月后开始持续压缩，目前来看2 倍P/B 应当是相对坚实的底线。正股弹性水平尚可，180 天历史波动率43%，正股在一季度行情结束后遭受了较大压力，基本没有累积涨幅，月线层面尚没有摆脱下行通道，日线层面也有明确的阻力点，形态上的准备还欠火候。公司持股相对分散，实控人持股仅30%，另外有较多的信托计划类股东，主要是定增和员工持股计划，2019 年以来基本没有减持动作，员工持股计划中还剩2014 年、2017 年两期尚未出清。此外，第三大股东（通过参与定增入股）质押比例达到70%。

    　　条款方面，转债规模较小，初始平价不低，债底保护力强。本期转债规模8 亿元，转股价7.04 元，初始平价在98.9元。转债评级AA+，期限6 年，各期票面利率分别为0.5%、0.8%、1%、1.5%、1.8%、2%，到期赎回价110 元，面值对应的到期收益率为2.49%，债底大约在89.8 元附近，债底水平高，保护力度较强。有条件赎回条款、回售条款以及下修条款均为主流设置，其中下修条款的模式为【15/30，85%】.

    　　正股基本面资质好，龙头地位稳固，文旅类业务出现企稳迹象，后续重点关注Mini LED 等新产品的推广情况。正股弹性尚可，估值较低，龙头地位使得业绩潜在弹性较足，但基本面和股价走势上还需要一定的酝酿，此外信托计划类股东较多，博弈格局稍显复杂。转债规模不大，债底保护性强，未见到大股东配售承诺，但上周控股股东有股份质押。

    　　当前平价水平下我们预计上市定位可能在111-113 元，建议参与一级申购。上市后重点关注转债估值水平，近期上市新券估值定位差异较大，过高的定位容易透支后续弹性。

    　　中签率方面，我们假设网上9000 亿元申购资金，45%配售，那么中签率可能在0.04%。