深度*行业*银行行业10月金融数据点评：企业信贷投放偏弱致信贷不及预期 企业经营活力待观察

央行公布10 月金融数据，10 月新增人民币贷款（包括非银贷款）6,613 亿，同比少增357 亿，人民币贷款余额同比增速较9 月末下降0.1 个百分点至12.4%；新口径下新增社融6,189 亿，同比少增1,185 亿，社融余额同比增10.7%，增速较9 月下行0.1 个百分点；M2 同比增8.4%，增速与9 月持平。

    企业信贷投放偏弱致信贷不及预期，居民短贷超季节性回落

    10 月新增人民币贷款6,613 亿，低于市场和我们预期，主要受企业信贷表现低迷以及居民短贷少增影响。企业信贷新增1,262 亿，同比少增241 亿，增量为2016 年9 月以来单月新低，反映出企业有效融资需求不足以及当前银行风险偏好低信贷投放更趋审慎。具体来看，票据（214 亿）较去年同期少增850 亿，预计受票据监管趋严的影响，而在票据融资受限背景下，10 月新增企业一般性贷款（扣除票据）仅增1,038 亿，尤其是短贷当月下降1,178 亿，我们认为反映出经济下行压力加大背景下企业经营活力不足。但企业中长期信贷（2,216 亿）表现也可窥见稳增长政策的发力，较去年同期多增787 亿，后续需关注政策发力的可持续性。居民端，今年以来信用卡、消费贷监管趋紧，10 月短贷新增623 亿，同比少增1,283 亿，使得10 月居民信贷增量（4,210亿）不及去年同期（5,636 亿）。展望11 月，我们认为信贷对于国内经济的托底作用依然十分重要，预计新增人民币贷款为0.9-1.0 万亿。

    信贷拖累社融表现，表外融资稳步压降

    10 月新口径下（加入交易所企业ABS）新增社融6,189 亿，同比少增1,185 亿，受信贷表现以及专项债发行错位的拖累，10 月社融增量低于市场预期，同比增速较9 月下行0.1 个百分点至10.7%。由于今年专项债发行前置，10 月融资规模下降200 亿，同比下降1,068 亿。表外融资稳定压降，10 月委托贷款和信托贷款分别下降667 亿、624 亿，同比分别少降282 亿、649 亿；未贴现承兑汇票下降1,053 亿，同比多降600 亿。直融方面，企业债、股票融资分别新增1,622 亿、180 亿，与去年同期基本相近。展望11 月，综合考虑表外压降稳定以及信贷的支撑，11 月新增社融规模预计在1.0-1.1 万亿，另外需要关注2020 年专项债额度提前下发情况。

    企业与居民存款表现乏力，M1 增速维持低位

    10 月新增人民币存款2,373 亿，同比少增1,163 亿，其中居民存款和企业存款分别下降6,012 亿、6,993 亿，同比多降2,665 亿、989 亿，我们认为企业和居民存款的下降与信贷投放偏弱相关。非银存款新增8,865 亿，同比多增3,569亿。10 月为缴税月，财政存款新增5,551 亿，同比少增268 亿。M2 增速与9月持平为8.4%，M1 增速环比下降0.1 个百分点至3.3%，M1 增速依然位于低位，反映出企业经营活力不足，后续关注M1 走势变化。

    投资建议：

    10 月信贷增量低于市场和我们预期，其中企业信贷投放偏弱，居民短贷在信用卡、消费贷监管趋严下增量不及去年同期。3 季度以来国内宏观经济下行压力加大，市场对经济的悲观预期抑制板块估值向上弹性。但目前板块估值性价比高（对应19/20 年0.89x/0.80xPB，4.1%/4.3%的股息收益率），叠加稳健的基本面，支撑板块的股价表现。另外，随着A 股国际化脚步的加快，海外增量资金的持续流入也将利好银行，重视板块长期确定性配置价值。个股推荐以平安银行为代表的股份行，以及基本面保持优异的宁波银行。

    风险提示：经济下行导致资产质量恶化超预期。