银行业2019年10月金融数据点评-信用的两难

类别:行业 机构:中信证券股份有限公司 研究员:肖斐斐/冉宇航/彭博 日期:2019-11-12

10 月社融在前期较高基数上回落,但社融增速和M2 增速仍不算低,侧面表明“信用”的作用需重新评估;利率政策方面,预计本月 LPR 大概率跟随 MLF利率下调而降低。

    事项:中国人民银行公布,2019 年10 月新增社融6189 亿,环比少增1.65 万亿;新增人民币贷款6613 亿,环比少1.03 万亿;10 月广义货币(M2)同比增长8.4%,环比持平。

    季节性因素叠加监管规范短贷业务,新增社融低于预期。10 月新增社融6189亿,环比上月少1.65 万亿,同比也有1185 亿的降幅。10 月社融低于预期主因:

    1)季节性因素所致,往年均呈现出9 月季末融资冲量后10 月有所回落;2)地方专项债融资净减少200 亿,今年专项债发行计划已在前三季度完成;3)监管规范消费信贷业务,以及收紧房地产相关融资,导致短期贷款增长乏力。此外票据业务减少1053 亿(降幅环比多622 亿、同比多600 亿),信托+委托贷款减少1291 亿(降幅环比多597 亿、同比却收窄930 亿),也是新增社融回落的重要原因。货币增长上,由于前期宽信用社融增速较高,10 月M2 增速仍保持在8.4%的水平。

    信贷结构:季节性因素和监管约束导致居民和企业的新增贷款均有回落。10 月新增人民币贷款6613 亿,环比少1.03 万亿、同比少357 亿。一方面是季节性因素,经历9 月冲量后,10 月可投放项目减少,企业短期和中长期贷款分别减少1178 亿和新增2216 亿,较上月均少3000 多亿;另一方面与监管约束有关,居民短贷仅增623 亿(环比少2084 亿、同比少1284 亿),主要是因为监管规范消费信贷业务,而居民中长期贷款新增3587 亿,较前几个月4000 多亿的新增量有所回落,推测因监管收紧对房地产相关融资所致,根据草根调研,部分银行在10 月主动压降按揭贷款余额。

    市场流动性总体保持平稳,存款增长受信贷投放减少影响而增长乏力。10 月市场流动性继续维持合理充裕的格局,短端利率总体下行,Shibor 隔夜/1 周/2 周/1 个月较上月末-5BPs/-16BPs/-26BPs/+1BP,中期利率则略有上升,Shibor3个月/6 个月分别+16BPs/+8BPs。存款增长乏力,10 月新增2372 亿(环比少4821 亿、同比少1163 亿),其中居民和企业存款均负增长(与信贷投放减少、以及季节性回落有关),而财政存款和非银金融机构存款却有较好增长。

    银行“合意”贷款需求不旺,预计11 月略有恢复,中长期看信用转型方向。银行“合意资产”短时稀缺,原因包括地方专项债发行减少后、对配套贷款需求减弱,同时房地产调控基调不变下涉房信用缺口的空余,以及居民部门信用风险增加(信用卡消费贷)后的主动约束。未来两月社融重点关注明年地方专项债额度是否提前下发。预计11 月新增社融/人民币贷款1 万亿/8000 亿以上。长期来看,社融和信用受实体总需求、经济结构转型等多重因素影响,是传统模式刺激经济、还是淡定应对推进转型,仍是需要面临的选择。短期而言,预计今年底到明年基建投资等有加码可能,也是宽信用有望强化的领域。

    风险因素:宏观经济增速大幅下滑,银行资产质量超预期恶化。

    投资观点:低估值银行有相对价值。10 月社融在前期较高基数上回落,但社融增速和M2 增速仍不算低,侧面表明“信用”的作用需重新评估(如年初宽信用有短时刺激效果但中长期效果有限,反而给信用扩宽政策带来约束)。利率政策方面,预计本月LPR 大概率跟随MLF 利率下调而降低。板块前期投资情绪乐观,外资和国内机构补仓低估值品种是主要贡献因素。下阶段低估值银行仍具备相对价值,短线投资推荐低估值品种(兴业银行、光大银行、工商银行、中国银行等),长线组合优选具备特色的招商银行和平安银行以及高成长性的常熟银行。