伊利股份(600887):趋势向好 战略清晰 建议积极布局-中金论坛纪要(8)

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:吕若晨 日期:2019-11-12

公司近况

    我们近期邀请伊利股份管理层参加了中金年度策略会,与投资人进行深入交流。我们认为公司当前股价已较为充分反映市场对竞争的负面预期,而伴随行业供需关系改善,公司利润率有一定向上弹性,当前估值具有吸引力,重申跑赢行业评级。

    评论

    料2020 年高端增速继续快于整体,长期品类多元化空间明确。我们认为虽然3Q19 起液态奶行业增速小幅放缓,且2020 年宏观环境难以支持大幅加速,但行业需求仍有望保持中个位数左右的正增长,同时高端品类(高端UHT、常温酸奶、高端奶粉等)增速仍将快于整体。公司3Q 金典与安慕希增速仍保持15%-20%,并通过品类细分实现产品的不断裂变。金典目前已推出有机奶、娟姗牛奶、进口奶、脱脂奶等多个细分品类,亦上市梦幻盖升级新品;安慕希也通过PET 瓶上市,口味多元化等不断细分,我们预计这两大品类仍将是驱动2020 年收入增长的核心品类。同时,公司进行豆奶、矿泉水、功能饮料、乳酸菌水等乳品以外品类创新,为3-5 年收入可持续增长做试水和储备,长期品类多元化空间明确。

    原奶价格上涨未来两年或将延续,行业竞争有小幅趋缓可能。公司表示年初至今公司收奶价格同比涨幅7%,全年预计涨幅6%以上,超出年初预计幅度,从行业周期判断,2020-2021 年奶价仍将处于上行通道,我们认为公司将努力通过产品结构升级抵消成本上涨的负面影响。3Q19 线下竞争仍然激烈,未见明显趋缓,我们预计伴随供给偏紧导致的奶价上行压力加大,行业竞争有小幅趋缓可能,我们判断最早在明年春节旺季备货期间有望显现。公司销售费用率目前处于历史偏高区间,我们认为客观反映了行业竞争带来的影响,2020 年我们预计费用率仍将维持高位,但有小幅压缩空间,一方面来自线上广告费用投放的规模效应,带来的线上费用率节约,另一方面来自线下价格战在供需关系改善周期中的小幅压缩弹性。

    估值建议

    维持公司19/20 年EPS 预测1.17/1.26 元不变,现价对应2019/2020年25/23 倍P/E,维持目标价35.7 元,对应2019/2020 年30/28 倍P/E,距离当前股价有23%的上行空间,维持跑赢行业评级。

    风险

    原材料波动,品类需求的影响,行业竞争加剧,食品安全事件。