2020年汽车行业投资策略:冰与火之歌 冬与春之替

类别:行业 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:戴畅/董晓彬 日期:2019-11-08

  2019 年回顾:冰与火之歌,多事件冲击使预期多次反转。年内以来,增值税税率调整、刺激政策表态与落地、国五国六切换,贸易战谈判反复,使行业单月销量数据波动剧烈,市场预期多次反转,行业在寒冰和热火中来回交替。尽管9 月首次批发/零售/库存全面好转,但市场对单月数据好转趋于钝化,我们预计随后续数据好转,行业回暖趋势以及好转预期会逐步强化。

    行业展望:冬与春之替,19Q4 收窄,20/21 弱复苏。短期看19Q4,基于健康的库存(当前1.5 左右,去年Q4 接近2),低基数,四个限牌限购城市/地区部分放开(预计19/20 增加15/22.4 万),我们预计行业销量同比降幅收窄。中期看20/21 年,我们判断新增需求随人口红利减退而下滑,但更新需求将大幅释放,主要因:1)16 到19 年因国内外宏观因素冲击而抑制的更新为后续释放蓄力;2)09/10 年购车高峰将进入换车高峰。更新叠加新增,我们谨慎预计行业销量20/21 同比2%-3%的弱复苏。

    新能源:竞争加剧,国产特斯拉是最大看点。总量方面:短期19 年新能源乘用车因补贴下滑绝对量过大增速低于预期,但中长期基于行业供给改善刺激需求以及双积分内生约束,我们对行业发展保持乐观,预计2023年行业产销298 万辆,19-23 年行业复合增速26%。格局方面:整车竞争在快速加剧,未来几年或经历优胜劣汰的出清过程,但国产特斯拉和大众MEB 将是最重要的增量,前者在20/21 年产销有望超预期,后者21 年国内开始放量,两者相关国产供应链将显著受益。

    智能化: ADAS 高速渗透,网联化受益5G 提速。ADAS 渗透率提升使感知端与执行端国产替代率先加速,19-25 年中国感知端市场空间预计从179.5 亿提升至779.3 亿,年化复合增速28%,同时网联化受益5G 推广有望提速,增量与升级型硬件带来成长机会。

    投资建议:从重总量到重结构,选优势龙头和特斯拉产业链。我们判断行业短中期弱复苏,长期从成长到成熟。行业竞争分化加剧化,投资主线从总量到结构:1)结构性机会之一,竞争实力和份额提升的乘用车龙头,推荐华域汽车(零部件旗舰)、长安汽车(福特新车周期)、上汽集团、长城汽车、广汽集团、广汇汽车;2)结构性机会之二,特斯拉国产产业链,推荐拓普集团、三花智控、均胜电子、旭升股份(有色覆盖);3)结构性机会之三,智能驾驶领先布局企业,推荐德赛西威、保隆科技、关注伯特利;4)结构性机会之四,零部件细分领域龙头,推荐精锻科技、宁波高发、银轮股份、关注爱柯迪。

      风险提示:行业回暖不及预期,特斯拉国产不及预期;宏观环境超预期恶化