转债考古学(一):转债发行高峰后 市场估值压缩了吗?

类别:债券 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:刘郁/田乐蒙 日期:2019-11-08

进入10 月以来,转债发行迎来高峰,10 月的单月发行规模(按公告日期计算)已达到历史最高水平。10 月发行的转债达578.6 亿元,使得10 月的转债发行总量超过了今年2、3 月以及2010 年5 月等转债发行高峰,成为了历史上单月转债发行规模最大的月份。

    浦发转债的正式发行是10月转债发行量创下历史新高的主要原因。在浦发转债发行前,10 月虽然新券发行数量较多,但大多数规模较小,信用评级也相对较低,而这一趋势随着浦发转债的发行而彻底扭转。本月发行的川投转债延续了这一趋势,继续为市场贡献了更多大规模、高评级新品种。

    从历史经验来看,转债发行高峰往往由大规模的银行转债新券所引导。从近三年的转债发行情况来看,此前4 轮单月发行量超过300 亿元的高峰期均对应着月内大型银行转债的发行。

    从历史经验来看,在集中发行的转债上市后,往往会带来转债市场整体溢价率水平的回落。从此前4 轮的发行高峰来看,若以高峰期中大型银行转债的上市日期作为参考时间节点进行回溯,那么其上市后确实会带来市场平均转股溢价率的回落,指向新券集中上市确实会对存量债带来较为显著的挤出效应。

    从更短期数据回溯结果来看,在此前四轮发行高峰中,当大型银行转债上市后,市场平均的转股溢价率水平往往会倾向于下行。我们计算了此前4 轮发行高峰中大型银行转债上市后15 个交易日内的市场平均转股溢价率变动情况,可以发现估值累计变动曲线大多会呈现出下行趋势,平均转股溢价率累计变动曲线始终保持在0 轴以下。

    本轮集中发行的转债上市后,部分优质的存量品种可能会迎来更好的参与机会。虽然部分优质的高估值存量券可能在短期内面临一些估值压缩的压力,但更为重要的是,正股基本面支撑强,且前期受制于过高估值的部分优质标的,可能将迎来更好的参与机会。

    标的方面,建议重点关注:雨虹转债、欧派转债、太阳转债。三只转债均为其所述行业龙头,基本面支撑较强,三季报也均取得了较好表现,在当前行情回归基本面的市场环境下,有望得到更强的正股支撑。同时、水晶转债、蓝思转债、伟明转债和通威转债等优质标的也推荐持续关注。

    风险提示:新券上市进度不及预期。