国防军工行业2019Q1-Q3业绩汇总:航空总装+上游高端材料业绩亮眼 再次验证行业景气度提升

类别:行业 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:韩强/王贺嘉/王加煨/李蕾 日期:2019-11-08

本期投资提示:

    我们从盈利能力、营运能力等方面全面细致地分析了2019Q1-Q3 军工行业的变化,通过同比数据研究军工行业的边际变化。通过数据分析,我们总结出了如下特点:

    1)从业绩表现来看:行业整体业绩同比下滑,主要是因为航天及舰船影响;上游高端材料及总装航空板块业绩表现亮眼。军工行业整体归母净利润同比下滑8.24%,扣非归母净利润同比下滑14.01%,行业整体业绩同比出现下滑,主要是因为舰船及航天板块拖累,若剔除航天及舰船板块标的,行业整体归母净利润同比增长11.38%,扣非归母净利润同比增长13.02%。其中,分武器装备板块来看,航空板块归母净利润同比增长22.35%,增速最高,体现重点型号放量带来较高的业绩增长;分产业链环节来看,零部件及原材料类业绩增长最快,归母净利润同比增幅达到47.23%,主要因为下游型号快速放量拉动原材料备货需求。

    2)从盈利能力来看:若剔除航天及舰船板块,军工行业整体ROE 有所提升、期间费用率有所下降;上游高端材料毛利率、净利率及ROE 提升明显。2019Q1-Q3,行业整体毛利率、净利率及ROE 分别为17.14%、4.52%、2.99%,相较于去年同期的17.50%、5.17%、3.39%,均略有下降,且四费营收占比为11.87%,较去年同期的11.67%,略有提升;但剔除航天及舰船板块后,行业整体ROE 有所改善、四费营收占比下降。其中,分武器装备板块来看,航空板块的毛利率、净利率、ROE 均有小幅提升,四费营收占比有所下降,反映航空板块随着重点机型列表,规模效应提升带来单位成本下降,同时体现航空板块标的降费增效举措实施卓有成效;分产业链环节来看,上游高端材料标的整体的毛利率、净利率、ROE 都有显著提升,四费占比小幅提升,主要是因为高端材料类企业在产业链中议价能力较强、产品量价齐升所致。

    3)从营运能力来看:各板块表现较为分化,航空板块及高端材料类标的实现预收账款+合同负债的高增长,彰显订单充足。行业整体存货同比下降1.39%、应收账款及票据同比增长10.48%、预付账款同比增长9.21%、应付账款同比增长3.09%、预收账款+合同负债同比增长11.46%,但各武器装备板块表现较为分化。其中,航空板块预收账款+合同负债同比增长46.22%,零部件及原材料类标的的预收账款+合同负债同比增长83.73%,我们分析认为,应收账款+合同负债增长迅速,显示在手订单充沛,从而或将保障未来业绩持续向好。

    建议“业绩+改革+自主可控”三条主线布局,遴选优质标的。1)业绩成长主线:预计2019年总装及细分领域龙头标的的业绩仍将持续增长。建议重点关注细分领域主机龙头:如中直股份、中航沈飞、中航飞机、航发动力;优质的军民融合白马标的:如中航光电、航天电器。2)资产注入主线:院所改制叠加集团资产注入预期,19 年或将打开军工板块估值弹性。建议重点关注:如四创电子、中国卫星。3)自主可控主线:关注信息化建设加速带来的自主可控和高端材料类投资机会。建议重点关注:如海格通信、宝钛股份。

    风险提示:下游采购需求不达预期、资产整合进度迟缓、外部事件催化不达预期等。