建筑央企2019年三季报汇总分析行业专题研究:订单、营收持续提速 资产减值占收入比下降

类别:行业 机构:天风证券股份有限公司 研究员:唐笑/岳恒宇/肖文劲 日期:2019-11-08

  政策环境利好,海内外订单同比增速持续提速

      受益于基建补短板政策,2019Q3 大建筑央企订单实现稳定增长,累计新签合同总额为5.77 万亿,较去年同期增长12.92%,单季环比上升4.94 个百分点。订单增速方面,2019Q3 大建筑央企新签订单增速普遍较高,除中国建筑、中国化学和中国电建外,其他5 家央企均实现了加速增长。受益于“一带一路”国际合作高峰论坛与基建补短板力度逐渐加强,多数企业均实现了海内外订单加速增长。上半年基建投资增速疲弱,随着三季度专项债要求形成实物工作量并提前下达,固定资产投资获得资金支持;国常会提出构建高标准自贸区网络、“一带一路”自贸区,央企具有政策率先受益性,未来大建筑央企订单有望保持稳定增长。

      大部分央企营收加速增长,行业毛利率小幅下降2019Q3 建筑央企整体营收较去年同期增长16.62%,增速较上年同期增长8.2个百分点,收入增速达到近五年最大值。除中国化学基数较大之外,其他各央企均实现营收加速增长。对比非央企建筑企业,大建筑央企营收增长波动率远低于非央企,总体经营稳健性高。19Q3 大建筑央企行业整体毛利率为10.90%,较去年同期下降0.20 个百分点。除中国电建、中国中铁和中国化学实现毛利率小幅上升以外,其他各大央企毛利率均有不同程度的下降。前三季度大建筑央企整体毛利率表现不佳,或因增长较快的房建业务毛利率低。在逆周期调节力度加大环境下,未来毛利率有望回升。

      费用率管控显成效,资产减值占收入比下降显著2019Q3 大建筑央企行业整体期间费用率为5.60%,较去年同期下降0.11 个百分点。行业总体费用率管控成效显露。其中销售费用率与上年同期基本持平,大多数央企财务费用率有所下降,主要系于投资类项目利息收入增加所致。从个股来看,除中国建筑、中国电建和中国中冶小幅上升以外,其它5家央企均实现不同程度的下降。其中,中国电建上升最多,达0.6 个百分点;葛洲坝下降0.60 个百分点至9.8%,降幅最大。资产减值损失占收入比重下降,行业项目回款能力较强,计提损失同比减少。2019Q3 大建筑央企整体归母净利润增速为11.12%,同比上升0.19 个百分点。随着基建板块复苏,预计未来大建筑央企净利润增速或能继续实现稳步提升。

      资产负债率小幅上升,经营现金流出同比较多

      2019Q3 大建筑央企板块行业整体资产负债率为76.70%,同比上升0.02 个百分点。大建筑央企应国资委去杠杆的要求,加速利用资产证券化、债转股等方式实现资产负债率的稳定,优化资本结构。2019Q3 行业总资产周转率变化较小,上升1.8 个百分点;应收账款周转天数下降,2019Q3 大建筑央企板块行业总资产周转率变化幅度较为稳定,行业总资产周转率为0.46, 较2018Q3 上升了1.8 个百分点。其中中国中冶的总资产周转率上升8.98 个百分点至0.51,主要系于存货周转天数加快所致,中国化学、中国中铁、中国建筑和中国铁建小幅上涨;葛洲坝下降1.35 个百分点至0.32,营运能力不断增强。一季度应国资委清缴民营企业欠款及新签订单的垫支,经营活动现金流不佳,预期短期内好转可能性较低。

      投资建议

      2019 前三季度基建补短板政策的利好下,大建筑央企的国内订单加速增长;一带一路政策的深入发展,海外订单持续增加。前三季度大部分央企营收加速增长,行业营收增速为近五年最高,融资方式多元化,资本结构趋于稳定。

      由于向民企大量支付分包和材料款致经营现金流流出较多,现金流压力可能会持续。目前,大建筑央企估值处于较低水平,伴随着央行逆周期调节,专项债的提前下达,一带一路政策的继续深入发展,未来业绩或有提升。综上,我们维持“强于大市”的评级。

      风险提示:项目推进不及预期,固定资产投资增速下滑