上海机场(600009):受益海外消费回流 免税消费成新驱动力

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:赵欣悦/杨鑫 日期:2019-11-08

  “新消费”时代的战略举措

    受益海外消费回流,弥补国内与国外商品价格差异。由于税率和渠道加价的原因,一些国际品牌国内专柜的价格与国外原产地价格存在较大价差,免税品的出现弥补了这一国内外商品价格差异。根据商务部统计显示,2018 年中国居民境外购买免税商品总体规模超过1,800 亿元,而中国免税品2018年销售额约400 亿元。过去年度,中国高端消费外流严重。

      目前来看,受益于税率下调等利好,高端品牌中国区售价与海外售价价差逐步缩小;免税政策逐步放宽(机场口岸入境店进一步放开等)、打击海外代购等都将促进海外消费回流。

      考虑市内免税店仍处于起步阶段,当前中国的免税消费大部分在机场口岸,上海作为大型国际枢纽机场显著受益。

    聚焦“有钱又有闲”的航空出境旅客。机场免税店面对的客户群体为具有一定消费能力,且追求产品性价比的出境旅客。

      根据发达国家历史来看,随着居民收入提高,中国会经历从经济型交通(巴士、慢铁)转向时效性交通(航空、快速铁路)的阶段。参考国外经验和中国数据,我们认为出境游增速将会持续高于境内游,驱动口岸免税销售额持续增长。

    甄选优质品牌、提高服务品质、积极提升旅客消费体验。机场免税店产品主要以香化和烟酒为主,我们预计未来有望重点向百货发展;机场零售项目将重点加大国际知名品牌引进力度;机场餐饮将兼顾多层次餐饮需求,以大众需求为基础,强调同城同价,引入“米其林”餐厅,提升旅客体验。

    “浦东准点”机场智慧协同运行系统(A-CDM)上线,大数据助力旅客出行。上海机场通过对保障节点的大数据采集和管控,与多方协同决策,提升机场地面运行效率;与国内其他机场的数据交流,可以有效提升航班运行准点率。

      估值建议

      维持2019 年及2020 年盈利预测54 亿元及58 亿不变,对应同比增长27.9%及6.6%。公司目前股价对应26.7 倍及25.0 倍2019 年及2020 年市盈率。维持跑赢行业的评级及目标价90 元人民币,对应2020 年预测市盈率30 倍,有20%上涨空间。

      风险

      航空需求不及预期,免税收入不及预期。