中国神华(601088):19Q3业绩好于预期 所得税费用降幅明显

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:沈涛/安鹏/宋炜 日期:2019-11-08

  19Q3 单季度盈利环比增长10.2%,所得税费用降幅明显公司发布2019年三季报,公司2019年前三季度实现归母净利370.9亿元,同比增长18.1亿元或5.1%。扣非后净利为353.7亿元,同比下降3.6亿元或1.0%。

      分季度来看,19Q3单季度归母净利和扣非净利分别为128.5亿元和126.9亿元,同比增长4.4%和下降0.2%,环比增长10.2%和11.9%,业绩好于预期。19Q3业绩环比增长主要由于:(1)毛利环比增加2.4亿元。(2)所得税费用环比减少14.3亿元或31.0%,同比下降22.5%。19Q2和19Q3单季度平均所得税率分别为24.7%和17.4%,公司享受优惠税率较高的铁路分部利润占比上升。(3)少数股东损益环比减少2.1亿元。

    19Q3 单季度煤炭产量环比减产7.0%,售价同环比小幅提升,成本控制有力产销量:公司前三季度商品煤产量2.14亿吨(同比-2.7%),19Q3单季度产量6870万吨(环比-7.0%),19Q3产量环比下降520万吨,主要由于8-9月公司胜利一号露天矿、万利一矿和布尔台矿受采掘场征地进度、生产证件续期办理进度和开采地址条件变化等影响生产。前三季度煤炭销量3.32亿吨(同比-2.4%),19Q3单季度销量为1.15亿吨(环比+2.3%)。前三季度销售结构中年度、月度和现货占比分别为48.6%、39.5%和11.9%。

      价格成本:公司前三季度煤炭售价为426元/吨,同比-1.2%;19Q3单季度煤炭售价为437元/吨,同比+2.1%,环比+2.0%。19Q3单季度公司月度长协和现货煤炭售价环比下降3.5%和下降11.5%,但销售占比近半数的年度长协煤价环比提升37元/吨或10.0%。

      此外,前三季度公司自产煤单位成本为109元/吨,同比-1.8%,成本同比下降主要由于公司上年末部分煤矿安全生产费结余已达限额,今年前三季度维简费、安全生产费计提同比减少,同时使用较去年增加。19Q3单季度自产煤单位成本105.3元/吨,环比基本持平。

    前三季度运输业务平稳增长,19Q3 单季度发售电量环比增长9.7%运输:前三季度公司自有铁路累计周转量2147亿吨公里(同比+1.6%);港口下水煤销量销量1.99亿吨,同比+0.2%;航运货运量为8350万吨(同比+6.9%)。19Q3单季度自有铁路累计周转量、港口下水煤销量销量和航运货运量环比下降4.4%、增长3.7%和增长1.1%,同比下降1.4%、增长0.4%和增长8.3%。

      发电:根据可比口径,前三季度公司发售电量分别为1167和1093亿千瓦时,同比-3.6%和-3.5%。19Q3单季度发售电量环比均增长9.7%,同比均下降12.7%。前三季度平均售电价格为0.333元/千瓦时,同比+5.7%;平均售电成本为0.2573元/千瓦时,同比+1.4%。

      煤化工:前三季度公司聚乙烯、聚丙烯销量分别为26.1万吨(同比+9.1%)和24.1万吨(同比+9.2%)。19Q3单季度聚乙烯、聚丙烯销量同比分别增长10.2%和16.5%。

    盈利预测和投资建议

      按照中国企业会计准则,预计2019-2021 年公司EPS 分别为2.30、2.30 和2.32人民币元,对应A 股2019 年动态PE 为8.0 倍。未来几年煤炭行业供需有望维持基本平衡,而公司凭借行业龙头地位、一体化的经营模式叠加中长协合同占比持续提升,盈利稳定性也更高,同时公司分红政策稳定(除2016 大额特殊派息外,近10 年来公司正常分红比率维持在40%左右),我们认为公司估值存在修复的空间。参考公司2017年以来估值中枢,我们给予公司A 股19 年PE 估值10 倍,对应A 股合理价值23.0 人民币元/股。根据公司AH 股最新溢价率以及港元兑人民币汇率,得到H 股合理价值19.7港元/股,对应H 股19 年PE 为7.8 倍,维持公司A、H 股“买入”评级。

    风险提示:宏观经济增速低于预期,下游需求不及预期,煤炭和主要产品价格超预期下跌等。