三一重工(600031):加速数字化转型 迈向更高质量的发展阶段

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:罗立波/代川 日期:2019-11-08

  公司发布2019 年三季报,前三季度实现营业收入586.91 亿元,同比增长42.88%,实现归母净利润91.59 亿元,同比增长87.56%。

    工程机械需求持续景气,公司市占率继续突破,盈利能力继续提升根据国家统计局数据显示,房地产新开工面积1-9 月份增长8.60%,继续保持稳定增长。同时国内基础设施建设、环保力度加强、更新需求增长、人工替代效应等因素共同推动需求增长,根据工程机械行业协会数据显示,2019 年7-9 月份国内挖掘机销量增速分别为11%/19.46%/17.83%,公司产品品质继续保持领先,带动公司7-9 月份挖掘机市占率分别达到26.92%/25.93%和25.32%。盈利能力方面,公司Q3 单季毛利率、净利率分别为33.04%和16.14%,继续稳定在较高水平,盈利能力中枢稳中有升。

    研发费用激增,公司加速布局数字化,向更高质量的发展阶段迈进公司经营性净现金流净额达到94.44 亿元,同比增长8.16%,应收账款同比增长22.97%,经营质量继续提升。费用结构方面,截止三季度,公司研发费用达到20.32 亿元,同比增长153.10%,公司研发费用激增主要是因为大规模投入工程机械产品及关键零部件、数字化与智能化技术及应用的研发。加快数字化和智能化转型,带动公司向高效率、高质量的方向迈进,公司人均产出、人均利润水平等指标超过国内同行,数字化布局成果显著。

      投资建议:我们预计公司2019-2021 年EPS 分别为1.36/1.60/1.62 元/股,对应当前最新股价的PE 分别为10.3x/8.7x/8.6x。当前行业可比公司19 年PE 为14x,公司是国内工程机械龙头,市占率持续扩张,可比公司中零部件企业估值显著高于主机厂,考虑此差异,我们给予公司19 年13x 的合理PE,测算公司合理价值为17.64 元/股,我们继续给予公司“买入”评级。

      风险提示:基建和地产投资需求下滑;行业竞争激烈导致毛利率下降;终价格竞争导致应收账款风险增加;产能释放不及预期导致供货不足。