国祯环保(300388):业绩同比增长11% 三峡集团间接控制加速公司长江保护布局

类别:创业板 机构:广发证券股份有限公司 研究员:郭鹏/邱长伟 日期:2019-11-08

  前三季度业绩同比增长10.99%,经营性现金流净额同比下降

    公司发布2019 年三季报,前三季度实现营收25.81 亿元(同比+3.65%),其中运营收入9.95 亿元(同比+13%),占比39%,工程及设备收入15.86亿元(同比-2%),工程设备业务主动放缓导致收入增速下滑。前三季度实现归母净利润2.5 亿元(同比+10.99%),业绩增速高于收入增速主要系工程业务毛利率提升带动整体毛利率达27.4%同比提高3.1pct。公司调整后经营性现金流净额3.64 亿元,同比下滑13.2%,主要系单三季度推进运营类项目加快,单季度新增投资9.4 亿元(去年同期4.45 亿元),支付项目履约金增加等加之三季度工程收入减少,导致经营性现金流净流出2.07 亿元。

    新增订单保持增长,充裕货币资金保障项目顺利实施

    截至2019 年三季报,公司在手工程类订单39.75 亿元,在手未完成投资运营订单32.3 亿元。新增订单保持增长,其中工程订单21.14 亿元(同比+22%),新增运营订单中PPP 订单为零(去年同期32 亿元),剔除PPP订单后运营订单同比增加16%。伴随公司贷款及非公开发行资金到位,公司货币资金15.78 亿元,将有效保障项目顺利实施。

    三峡集团对公司形成间接控制,30%以上运维服务将由公司承接

    报告期内,国祯集团拟转让合计15%国祯环保公司股份至三峡集团两家子公司长江环保集团和三峡资本,股权受让后,三峡集团股权比例达26.63%,对公司形成间接控制。长江环保集团承诺未来三年内每年由公司承担不低于其主导新增项目中30%的运维服务,且长江环保集团现已启动试点城市建设,公司有望借此发挥公司运营优势,加速获取长江流域治理订单。

    轻资产模式提升运营规模,加速长江保护布局,维持“买入”评级

    不考虑可转债转股,预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.48、0.58 和0.71元/股,按最新收盘价对应PE 分别为21.0、17.3、14.3 倍。公司在手订单充足,三峡集团入股后未来三年国祯集团有权提名5 名董事(董事会由9名董事组成),公司未来将通过轻资产模式快速提升运营规模,预计2019-2021 年业绩仍将维持20%增速,参考同业公司可比估值,给予2019年23 倍PE 估值,对应11.05 元/股合理价值,维持“买入”评级。

      风险提示 订单执行情况低于预期;融资环境恶化导致公司财务费用多于预期;工业水处理及乡镇污水业务拓展低于预期。