阳光电源(300274):电站开发预收增长较快 等待国内光伏市场启动

类别:创业板 机构:广发证券股份有限公司 研究员:陈子坤/华鹏伟/王理廷 日期:2019-11-08

  公司三季度单季收入高增长,归母净利润降幅逐季改善

    公司公布三季报,2019 年前三季度,公司实现营业收入71.8 亿元,同比增长27.27%,实现归母净利润5.5 亿元,同比下滑8.69%。受益于海外光伏发展和国内竞价项目启动,公司三季度单季实现收入27.2 亿元,同比增长55.6%,实现归母净利润为2.2 亿元,同比下滑1.07%,业绩降幅逐季改善(Q1 单季业绩同比增速为-15.56,Q2 单季为-10.44%)。

    海外光伏市场继续高增长,公司逆变器全球市占率第二

    受国内光伏政策调整影响,中国光伏装机需求平稳,而受益于光伏产业链价格下跌,海外光伏平价区域逐步增加,海外光伏市场预计仍将快速发展,我们预测今年海外光伏规模80~90GW,且未来增长可期。根据GTMResearch 数据,公司全球光伏逆变器出货量排名第二,国内市占率约30%。

      2016-2018 年逆变器全球出货量分别为11.1、16.5 和16.7GW,其中海外占比分别为11%、20%和28.7%。随着海外光伏市场发展,公司逆变器海外占比未来有望继续稳步提升,从而带来公司逆变器业绩发展。

    国内光伏竞价7 月落地,公司预收款增长预示未来电站开发增长潜力

    2019 年中国光伏电站竞价政策落地较晚,7 月11 日能源局正式公布2019 年竞价补贴名单,标志着国内光伏竞价市场在三季度正式启动。公司三季度末预收账款为8.25 亿元,相比去年同期增速为55.6%,相比今年初增长33.58%。预收款的高增长主要是公司本期电站收到的预付工程款增加所致,因此也预示着公司未来电站开发增长的潜力,随着国内光伏竞价市场的推进,公司电站开发未来有望贡献利润增长。

    预计2019-2021 年EPS 分别为0.63/0.76/0.91 元/股

    受补贴政策调整影响,今年国内光伏竞价市场7 月份才落地,考虑对公司光伏电站开发业务的影响,下调公司2019-2021 年的EPS 至0.63 元、0.76 元和0.91 元。继续看好公司从光伏逆变器向智慧能源综合管理平台型公司迈进,给予公司2019 年20 倍PE 估值,对应合理价值12.6 元/股。

    风险提示

      国内及海外的光伏市场低于预期;公司逆变器超预期降价风险;公司电站开发及出售进程不确定。