赣锋锂业(002460):内生外延同步发展锂上下游

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:巨国贤/黄礼恒 日期:2019-11-08

  三季报:前三季度扣非归母净利5.84 亿元

      公司发布三季报,前三季度实现营收42.1 亿元,同比增长17%;归母净利3.29 亿元,同比下降66%;扣非归母净利5.84 亿元,同比减少40%。

      公司预计2019 年全年归母净利为4.28-5.5 亿元,同比减少55%-65%。

    公允价值变动损益及锂价下跌拖累公司业绩

      公司Q1-Q3 营收分别为13.3、14.9、13.9 亿元,同比分别增26.7%、16.5%、10%;扣非归母净利分别为1.50、2.31、2.04 亿元,同比分别为-46%、-44%、-28%;归母净利分别为2.53、0.43、0.33 亿元。公司业绩受持有的金融资产(Pilbara 等)股票价格下跌影响较大(Q1-Q3 公允价值变动损益分别为0.8、-1.99、-1.75 亿元),扣非净利Q2 环比增长主要因为氢氧化锂新增产能逐步释放,Q3 环比下滑及前三季度同比下滑主要受锂盐价格下跌影响(Q1-Q3 公司毛利率分别为21%、28%、21%)。

    内生外延同步发展锂上下游

      据2019 半年报,公司不断丰富与拓宽锂资源的多元化渠道供应,现成为RIM 的并列第一大股东和Pilbara 第一大股东,拟进一步增持MineraExar 的股权比例至50%,并推动阿根廷Cauchari-Olaroz 锂盐湖项目开发进度;认购Bacanora 不超过29.99%的股权及其旗下墨西哥锂黏土项目Sonora 不超过22.5%的股权。另外公司拟提高三期年产2.5 万吨氢氧化锂项目产能至5 万吨。公司内生、外延同步发展,为迎接锂行业好转蓄势。

    盈利预测与投资建议

      预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.36、0.52、0.61 元/股。公司A股上市以来PB(MRQ)中位值为6.3 倍,我们认为给予公司A 股2019 年4 倍PB 较为合理,对应合理价值为25.8 元/股;按照公司10 月28 日AH股溢价比例,对应H 股合理价值16.81 港币/股,维持A/H 股“买入”评级。

      风险提示:新建项目投产进度缓慢;公允价值变动损益对业绩影响。