星网锐捷(002396):自主可控趋势向好 多元业务领先布局

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:许兴军 日期:2019-11-08

  公司披露2019 年三季报,2019Q1-Q3 实现营收59.93 亿元,同比下滑3.11%;归母净利润4.80 亿元,同比增长19.35%。单季度来看,2019Q3公司实现单季度营收26.67 亿元,同比下滑0.06%;归母净利润3.23 亿元,同比增长13.23%,位于业绩预告中盈利区间的中间分位。2019Q3 公司毛利率达到41.38%,同比提升6.17pct,盈利能力进一步增强。

    销售费用率同比增长,费用水平仍具改善空间2019Q1-Q3 期间费用率为29.17%,同比提升4.22pct。其中,2019Q1-Q3销售费用率为14.29%,同比增加2.04pct,销售费用率攀升拉动期间费用率上扬;管理费用率为2.93%,同比增加0.58pct;研发费用率为12.09%,同比增加1.43%;财务费用率为-0.15%,同比增加0.15pct。

    多重赛道领先布局,SDN 驱动换代革命

      公司业务覆盖四大板块,并在多重赛道处于领先地位。在企业级网络设备领域,子公司锐捷网络位居二线龙头,与下游客户合作稳定,SDN 催生白牌交换机增量需求,有望迎来业绩攀升;在网络终端领域,在国产替代及自主可控的产业趋势下,公司智能终端产品的下游需求规模大幅扩张。

    投资建议

      星网锐捷作为国内网络设备一线厂商,受益SDN 推动的产业升级及网络终端自主可控趋势,业务多点开花。我们预计公司2019-2021 年EPS 分别为1.20/1.42/1.60 元/股, 按照最新收盘价对应PE 为25.36/21.41/18.97 倍。

      我们维持公司2019 年30X PE 估值的观点不变,对应合理价值约为36.00元/股,维持“买入”评级。

    风险提示

      多元化业务扩张不及预期、行业竞争加剧、国际贸易局势变化。