建设机械(600984):租赁业务快速增长 盈利能力大幅度提升

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:罗立波/代川 日期:2019-11-08

  公司发布2019 年三季报,前三季度实现营业收入22.88 亿元,同比增长47.07%,实现归母净利润3.82 亿元,同比增长227.89%。

    子公司庞源租赁业务大幅度增长,带动公司盈利能力提升明显公司业绩大幅度增长的原因包括:(1)子公司庞源租赁业务收入实现快速扩张,由于下游地产新开工持续增长,根据国家统计局数据显示,2019 年1-9 月份地产新开工面积增速为8.60%,继续保持较高增速,地产新开工增长带动塔吊租赁需求增长,根据庞源官网公布的数据,公司Q3 平均出租率保持在77.8%,新单价格指数维持在1500 点以上;(2)塔吊租赁业务实现量价齐升的态势,带动了公司盈利能力的快速修复。Q3 单季度公司毛利率达到44.87%,净利率达到21.80%,创公司最近3 年最高水平。

    持续增加设备采购,未来装配式建筑为公司带来结构性机会根据此前公司预增公告,2019 年前三季度公司设备采购额同比增长约74%,持续的设备采购为公司带来充足的经营性资产,公司顺应国家政策推动装配式建筑的发展趋势,通过增加大中型塔机数量降低小型塔机比重。

      根据公司官网数据显示,公司中大型塔吊产值占总产值的比重已经超过30%。中大型塔吊租赁市场相对小型塔吊市场更加集中,出租费率和竞争结构比小型塔吊领域更优,这将有效提升公司的盈利能力。

      投资建议:不考虑此次非公开发行,我们预计公司19-21 年EPS 分别为0.63/1.09/1.22 元/股,对应最新股价的PE 估值为16x/10x/9x。公司未来受益于装配式建筑带来的机会,公司的成长路径比上游主机厂更明确,周期波动更小,我们给予一定估值溢价,同时由于公司19 年业绩仍受传统业务部分拖累,我们根据公司20 年业绩进行估值,给予公司20 年13x 的PE估值,对应合理价值为14.17 元/股,继续给予“买入”评级。

      风险提示:下游需求减弱带来出租率下降;天成机械经营不及预期;建设机械经营不及预期;商誉减值风险;行业竞争加剧带来出租价格下降。