首旅酒店(600258):需求低迷主业经营承压 长期成长性仍在

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:安鹏/沈涛 日期:2019-11-08

  盈利:前三季度业绩下降10.3%,主要系直营店关店、经营承压以及投资收益减少

      公司披露2019 年三季报,前三季度公司实现营业收入62.3 亿元,同比下降2.2%,公司前三季度实现归母净利润7.19 亿元,同比下降10.3%;扣非后归母净利润6.89 亿元,同比增长3.8%。单三季度归母净利润3.52 亿元,同比下降23.8%,扣非净利润3.54 亿,同比增长1.5%。前三季度公司业绩承压,一方面受到直营店关店、门店改造和经营承压所致,另一方面上年三季度出售燕京饭店20%股权,导致去年同期利润基数较高。成本控制较好,期间费用率下降0.7pct,主要为人工薪酬的良好控制和直营店运营成本的减少,以及公司偿还贷款减少利息费用。

    酒店业务结构调整,景区收入基本持平

      直营业务收缩,加盟业务扩张。前三季度直营收入47.53 亿,同比下降4.8%,主要由于直营店关店和改造影响所致,截至三季度末直营店860 家,较去年同期减少54 家。加盟业务保持较快增长,前三季度加盟收入11.49 亿元,同比增长9.5%,加盟店较去年同期净增525 家,Q3 开新店197 家,较Q2 新开店159 家有所提速。

      商旅需求低迷,三季度酒店经营继续承压。公司全部酒店三季度RevPar同比下降3.7%,出租率下降3.4pct,平均房价增长0.2%;中高端/经济型/云酒店RevPar 分别同比下降9.0%、5.7%、10.3%;成熟酒店RevPar 同比下降6.1%,其中中高端/经济型/云酒店同店RevPar 分别同比下降5.2%、6.5%、8.4%。

    投资建议:短期业绩承压,长期成长性仍在,维持“买入”评级19 年酒店市场在多方因素下需求低迷,公司凭借优异的成本控制和较快的加盟扩张维持了一定的业绩增长,我们认为酒店业虽然短期受宏观经济下行承压,但公司在行业整合趋势下仍处于优势地位,直营改造和品牌扩张带来的长期成长确定性依然存在。预计公司19-21 年EPS 为0.79/0.94/1.01元/股,对应PE 为21/18/17 倍,由于公司业绩存在周期性,因此按DCF估值公司合理价值24.3 元/股。公司短期业绩承压,但公司的中长期成长逻辑并未变化,目前估值处于历史底部,维持“买入”评级。

      风险提示:宏观经济放缓影响酒店经营表现,中端酒店扩展进展不及预期,直营门店改造升级效果不及预期。