开润股份(300577)公司专题研究:我们对公司2020年收入增速调高预期

类别:创业板 机构:天风证券股份有限公司 研究员:吕明 日期:2019-11-08

  开润股份一直是我们团队重点长期推荐的标的之一,近年业绩保持着持续快速增长。在此期间,我们针对开润股份进行了一系列的探究和讨论。但是近期,市场上对于90 分品牌存在一些疑惑,主要是由于公司最近披露的19Q3 的业绩中,收入增速略有放缓,部分投资人担心公司高增长的态势能否持续。本篇报告,我们希望对于开润股份近期收入波动进行解读,并对其未来发展进行展望,同时再次重申我们的观点,继续坚定推荐开润股份,并长期看好公司的未来发展!

      B2C 业务:

      1)19Q3 收入波动主要系公司小米渠道阶段性放缓所致,目前已经恢复,无需过分担忧。我们预计19Q3 公司B2C 业务收入增长在20%左右,目前已经恢复,预计19Q4 公司B2C 业务能够实现40%左右的增速,继续维持全年14 亿左右的营收规模。

      2)B2C 业务预期:19 年营收增速预计在30%-40%,2020 年预计为40%左右;19年净利率预计在6%左右,2020 年预计在7%左右;3)增长来源:① 品牌:进行品牌重塑,加大品牌营销和推广力度,提升品牌关注度,打破消费者知晓产品但不了解品牌的局面;② 产品:持续进行产品迭代和扩充,扩大消费客群,提升产品适销度。如增加女性产品系列等;③ 渠道:小米渠道保持稳定增长,预计2020 年保持30%左右的增速;加大非米系渠道扩张力度,预计2020 年占比在50%左右,同时预计非米系渠道收入增速在50%左右,为后续增长提供动力;④ 精细化运营:对90 分自有渠道和小米渠道团队进行拆分,采取不同的策略和打法,提升效率。

      B2B 业务:

      1)B2B 业务预期:我们预计公司B2B 业务19 年收入增速在40%-50%左右; 2020年预计收入增速在30%左右。2019 年净利率预计在10%-12%。

      2)增长来源:1)印尼工厂客户结构不断优化、产能持续扩张:目前NIKE 是印尼工厂第一大客户;由于公司能够成为NIKE 供应商,已经是对公司在箱包代工领域良好实力的证明;由此在开拓新客户方面的竞争力将会提高。未来公司将会继续寻找类似NIEK 这类的优质大客户,丰富客户结构;同时公司子公司在印尼继续购入土地,作为海外生产基地扩建的储备用地,我们预计公司2020 年底-2021 年初能够实现产能的翻倍,从而保证公司B2B 业务的良好发展。2)盈利能力持续提升:

      公司印尼工厂收购后,生产效率明显改善,预计已经提高到收购前的80%,目前我们预计净利率预计在7%左右。假设公司原有B2B 业务净利率保持稳定,我们预计19 年B2B 业务净利率能够实现10%-12%的水平。

      维持“买入”评级,维持公司原有盈利预测。虽然我们对于公司2020 年收入增长预期较此前乐观,但基于谨慎原则,我们维持原有盈利预测。预计19 年-21 年实现归母净利润2.30、3.05、4.02 亿元,同比增长32.61%、32.55%、31.53%。预计2019-2021 年EPS 为1.06/1.40/1.85 元。

      风险提示:非米系渠道拓展较慢、费用率大幅提升、海外工厂管理风险等。