钢结构三季度财报汇总分析行业专题研究:产能扩张支撑订单营收高增长 经营现金流持续净流入

类别:行业 机构:天风证券股份有限公司 研究员:唐笑/岳恒宇/肖文劲 日期:2019-11-08

行业产能扩张,助力订单高增长续航

    从订单情况整体来看,杭萧钢构、富煌钢构和精工钢构分别较去年同期订单金额增加10.39%、26.82%和72.16%。精工钢构主要系EPC 模式业务带动起了订单高速增长,绍兴及河北两地的生产基地将为未来订单高速增长提供产能支撑。地方政府持续推动钢结构人才公寓、保障房建设是订单增加主要原因。未来,虽制造业宏观环境稍有冷却,基建投资回暖带来的资金有望继续带动钢结构订单高增。

    行业营收增速仍处高位,毛利率有所下滑

    2019 年三季度行业整体营收增速为23.5%,较去年同期增速下滑3.7 个百分点,但较2019 年中回升了0.08 个百分点,目前仍保持较高增速。基于公司在手订单情况与目前融资环境的产能好转,行业营收在第四季度中大概率维持稳健增长状态。毛利率方面,2019 年Q3 行业整体毛利率为14.7%,较前值下降0.9 个百分点。主要系高毛利率专利授权减少和新投建产能初期毛利率低所致。随着钢材价格四季度中枢持续缓慢下移,我们认为行业整体毛利率下半年有望有所回升。

    期间费用率小幅下降,归母净利润增速受毛利率下降、政府补助减少下滑2019 年Q3 行业整体期间费用率为8.9%,较前值小幅下滑约0.7 个百分点。

    其中财务费用率提升0.03 个百分点,管理费用率下滑0.15 个百分点,销售费用率下降0.1 个百分点,研发费用率下滑0.3 个百分点。主要系行业营收高增长带来的规模效应。

    从各公司归母净利润增速变化,除了森特股份外,其余五家公司均出现增速下滑,其中精工钢构、鸿路钢构、杭萧钢构下滑较为明显,一方面由于部分公司去年业绩基数较高,另一方面也由于政府补助本期计入损益较少。

    行业经营现金流优于其他细分子行业,资产负债率小幅提升2019 年Q3 行业收现比为1.014,同比下降3 个百分点,主要系本期行业整体回款质量有所下降;付现比为0.999,同比下降0.4 个百分点,行业整体经营活动现金流为流入17.19 亿,较去年同期多流入0.15 亿,基本稳定。

    2019 年Q3 行业资产负债率为61.13%,较H1 下降了0.75 个百分点,较年初上升了0.55 个百分点。行业整体资产负债率变化斜率并不陡峭,仍处于上行趋势,导致此趋势的主要原因主要是新建产能的持续重资产投入。

    投资建议

    通过分析2019 年Q3 业绩情况,可以看到钢结构行业整体营收增速目前仍处于较高位置。在毛利率下滑、政府补助收入结转降低等因素影响下,行业归母净利润率有所下滑,归母净利润增速显著低于营收增速。本期经营现金流回款质量系政策缘由有所改善,资产负债率小幅上升,资产流转速度较往期也有所改善。

    我们认为在加强回款的行业趋势下,钢结构行业目前整体业绩的增速有较为充足的支撑,由于前期在手订单仍然充裕,后期业绩释放也有一定支撑。从中长期来看,装配式建筑与工程总承包模式仍然受到政策大力支持,但需求端的快速提升期仍需进一步等待。基于以上分析,我们对于钢结构行业的走势仍持有乐观态度,未来业绩或将继续上行,维持钢结构行业的“强于大市”评级。

    风险提示:固定资产投资增速下滑,装配式建筑推广速度低于预期,政策落时滞性