航运行业事件点评:沙特遇袭事件后VLCC 超预期大涨 主逻辑从中东转至美国 油轮行业新时代已经到来

类别:行业 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:闫海 日期:2019-11-08

本期投资提示:

    事件:受沙特袭击减产影响,市场预期VLCC 运价大跌,但与市场预期相反的是,油轮主要航线暴涨,9 月16 日波交所TD-3C 航线TCE 上涨32%至32367 美元/天。美湾至韩国VLCC 最新成交TCE41128 美元/天,上个成交为24175 美元/天,上涨70%。

    运价上涨验证逻辑,全球原油出口供应未受明显影响。我们昨日航运事件点评《沙特遇袭事件不改油轮长逻辑,或带来长期布局良机》已经明确提到,在最终沙特减产影响在200万桶以内的情况下,美湾西非等长运距替代下来对油轮的需求是利好,近期运价上涨已经验证长运距的替代效应足够弥补中东产量下滑的风险。美湾目前出现抢船情况,一日成交2 个租约,约540 万桶原油出口。而此前美国原油出口从未超过400 万桶/天,预计后续美湾出口将持续创新高。我们认为在美国释放战略库存,沙特存量库存仍能支撑出口的基础上,市场之前担忧的供应大幅中断风险大幅下降,反而运距拉长将显著利好油轮行业。

    当前沙特装船并未取消,成交的租约为10-20 天后装船的油轮,后续仍需关注沙特产量恢复情况。

    重申本轮长逻辑,需求端美国石油出口增加替代中东带来运距拉长,供给端14-16 年累计新船订单基本交付结束,供给增速进入收缩周期。IMO2020 增加行业资本开支抑制行业扩产能。油轮行业有望迎来不弱于14-16 年级别的上行周期。

    油轮股向上弹性极大,每波动10000 美元/天,招商轮船、中远海能扣非归母净利润波动1.89 亿美元、2.03 亿美元。按照运价回到历史均值40000 美元/天,中远海能、招商轮船对应约8 倍PE,回到15 年65000 美元/天水平仅4 倍PE。回到04、08 年高点仅2 倍PE,继续推荐中远海能。

    油价趋势上涨,有望出现右侧连锁反应。随着本轮油价上行,页岩油资本开支有望改善,市场对美湾原油产量下滑的担忧有望缓解。中东原油供给不稳定,进口国如果出现有扩大战略库存的趋势需要格外重视,将成为新一轮上行逻辑。

    油轮主逻辑已从中东转至美国,美国出口份额追赶中东,OPEC 减产对油轮影响已经从利空转向利好,历史上减产是利空不意味着现在,不要让历史经验成为包袱,油轮主逻辑已经从中东转向美国,油轮行业新的时代已经到来。

    风险提示:美国原油出口意外大幅下降、美国对伊朗制裁解除导致受限运力释放