环保行业2019年三季报综述:Q3业绩持续下滑 现金流改善

类别:行业 机构:东莞证券股份有限公司 研究员:黄秀瑜 日期:2019-11-08

投资要点:

    行业业绩持续下滑,Q3净利降幅有所扩大。行业前三季度实现营收977.62亿元,同比增长20.87%;归母净利润82.11亿元,同比下降10.2%。子行业中仅固废处理实现同比增长。固废处理实现净利润同比增长13.37%,污水处理同比下降68.98%,大气治理同比下降12%,环境监测同比下降19.48%。行业2019Q3实现营收358.87亿元,同比增长20.48%,环比增长3.8%;归母净利润28.57亿元,同比下降14.96%,环比下降5.46%。子行业中Q3净利润实现同比增长的仅固废处理,同比增长10.84%,大气治理同比下降5.82%,污水处理同比下降74.36%,环境监测同比下降41.54%。

    行业盈利能力下滑,工程类公司融资未明显改善。行业2019Q3毛利率26.19%,同比下降3.84个百分点;净利率8.48%,同比下降3.6个百分点;ROE1.77%,同比下降0.57个百分点。各子行业盈利能力均同比下降。

    行业Q3期间费用率小幅下降,财务费用率同比基本持平。其中污水处理行业Q3的财务费用率为9.18%,同比上升3.36个百分点,同比增幅较Q2略有收窄。虽然在国家多项政策措施实施后融资大环境有边际改善的趋势,但对于环保工程类公司而言信用度仍有待提升,3季度的融资状况仍未有明显改善。

    资产负债率基本持平上半年,现金流好转。行业前三季度的资产负债率为60.4%,较上半年末略微下降0.14个百分点,较上年末上升2.94个百分点。行业前三季度整体经营性现金流净额为38.77亿元,同比增长249%。其中Q3经营性现金流净额为37.46亿元,同比增长54.27%。

    投资建议:关注具有业绩支撑的固废处理板块。年初至今环保板块下跌4.68%,跑输沪深300指数37.27个百分点,表现相当弱势。板块PE在底部徘徊。行业Q3业绩未现好转,继续呈下滑态势。以污水处理为代表的环保工程类公司Q3融资状况整体仍未有明显改善,业绩继续承压,但龙头碧水源Q3有率先恢复的迹象。在今年以来国家多项融资改善政策措施落地和国资入驻后,我们认为环保工程类企业正逐渐度过最困难时期,后续融资有望边际改善。固废处理景气度相对较高,现金流充沛,业绩维持较快增长。建议关注垃圾焚烧、湿垃圾处理、环卫服务、环卫装备等细分领域,跟踪行业融资改善进度。个股重点关注瀚蓝环境(600323)、维尔利(300190)、盈峰环境(000967)、碧水源(300070)等。

    风险提示。环保政策落实低于预期,融资环境改善低于预期,地方财政支付能力下降,市场竞争加剧。