建设机械(600984):塔吊租赁王者 周期与集中度提升共振

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:刘易/张旭 日期:2019-11-08

行业目前需求大于供给,塔吊租赁量价齐升,公司子公司庞源租赁作为塔吊租赁行业龙头,受益于行业集中度提升,逆势融资扩大产能。首次覆盖,目标价12.81 元投资要点:

    首次覆盖给予“增持”评级,目标价12.81元。市场普遍认为建设机械是国内工程机械龙头之一,但忽略了其子公司庞源租赁受益于行业需求大于供给带来的量价齐升,公司逆势扩张行业集中度提升。我们认为,目前下游受益于房地产施工面积不断增加与装配式建筑渗透率不断提升,需求不断放大。另一方面,公司子公司塔吊租赁行业本质是经营租赁+服务,具有区域化和分散化特征,庞源租赁背靠上市公司受益于行业集中度提升。预计公司在2019-2021 年的营业收入分别为 31.39、42.66、58.01 亿元,归属母公司净利润5.06、7.44、10.42亿元,对应EPS 为0.61、0.90、1.26 元。考虑公司行业龙头地位,给予公司对应2019 年21 倍PE,目标价 12.81 元,首次覆盖给予“增持”评级。

    目前行业需求大于供给导致塔吊租赁量价齐升。房地产施工面积不断增长与装配式建筑渗透率不断提升,需求不断增加,边际需求源于新一轮设备更新周期逐渐到来,而供给端因更为偏紧的信用政策而导致供给端增长较为缓慢,导致需求大于供给,从而塔吊租赁量价齐升。

    庞源租赁背靠母公司建设机械上市公司平台,公司逆势扩张,行业向龙头集中。行业内公司产能扩张受到融资能力约束,所以庞源租赁背靠上市公司具备相比竞争对手更好的融资能力,在目前行业需求增加但是行业供给减少的情况下,扩大产能抢占市场份额。公司于2018年2 月发布非公开发行股票预案公告,拟发行不超过1.27 亿股,募集资金不超过15 亿元,用于工程租赁设备扩容建设项目,若审批过会将进一步提升竞争力。

    催化剂:租赁价格持续上涨,定增获批

    风险提示:宏观经济变化导致行业风险;公司定增未通过审批