圣农发展(002299)：白羽肉鸡一体化龙头 鸡价持续上行保障业绩高增

　　核心结论

    　　鸡价持续上行，公司业绩有望延续高增。我们认为，2019Q4 白羽肉鸡供给缺口仍在，伴随着消费旺季带动的需求端大幅提振，鸡价有望持续上行。

    　　2020 年猪肉供给缺口将对白羽肉鸡需求形成有效支撑，行业高景气预计延续。公司作为一体化产业龙头，将充分受益鸡价高位，业绩有望延续高增。

    　　行业供给偏紧+需求提振，禽链高景气行情仍可持续。1） 2019Q4 商品代鸡供给仍受到18Q3 引种短缺影响，行业换羽、进口量对产能增加的影响有限，预计Q4 商品代整体供给仍处于偏紧状态，伴随着鸡肉消费旺季的到来，鸡价有望持续超预期上行。2）展望2020 年，在祖代引种回升态势下，我们预计2020 年白羽肉鸡供给或将增加20-25%左右，但在非洲猪瘟疫情导致我国生猪产能深度去化、猪肉供给缺口大幅增加的背景下，与猪价走势相关性明显的白羽肉鸡替代性需求的增量（27-45%）仍将超过供给端的增量，因此我们预计2020 年白羽肉鸡市场的景气行情仍有望持续。

    　　公司短期受益鸡价景气，中长期有望凭借产业链优势及产能扩张实现市占率稳步提升。圣农发展是行业内“自繁、自养、自宰、自控”一体化龙头，产品品质优异、客户群体稳定。2013-2018 年受益产能持续扩张，公司营收年均复合增速达到19.65%，利润端则随禽养殖行情而波动。2018 年下半年以来随着白羽肉鸡行情逐步好转，公司利润大幅增长。中长期来看，公司未来5 年规划屠宰产能由5 亿羽增加至10 亿羽，并将继续深耕食品行业，随着公司产能持续扩张以及产业链下游的肉制品业务占比提升，公司业绩的稳定性及市占率亦将稳步提升。

    　　给予“买入”评级。预计公司19-21 年归母净利润分别为38.23/44.35/36.82亿元，EPS 为 3.08/3.58/2.97 元。公司属白羽肉鸡一体化龙头且产能处于持续扩张状态，中长期盈利中枢及市占率均有望稳步提升。参考同行业可比公司平均估值，给予公司2020 年10 倍估值，目标价35.80 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：疫情风险、猪价上涨不及预期风险、产能扩张不及预期风险。