创源文化(300703)公司研究:生产+市场确立精品文创细分龙头地位 上调盈利预测

类别:创业板 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:严大林 日期:2019-11-08

19 年内外因共振提升盈利能力,精益生产壁垒逐步深化。公司19 年前三季度收入7.20 亿元,同增17.82%;归母净利润0.96 亿元,同增48.31%,19Q1/Q2/Q3 单季归母净利润增速分别为406.33%/42.50%/34.80%。盈利能力:19 年前三季度毛利率35.24%,同增4.32pct;净利率13.22%,同增2.75pct。费用:19 年前三季度销售/管理(加回研发)/财务费用率分别为6.84%/14.56%/-0.86%,分别同增0.41/1.41/0.99pct。内外因共振显著提升盈利能力及规模,内因:订单规模扩大,同时自18 年引入的精益生产管理模式优化管理流程,生产效率处于持续提升过程中;外因:增值税改革、出口退税、汇率及原材料价格下滑多因子共同提升盈利水平及规模。

    生产+市场确立精品文创龙头壁垒,老客户基本盘稳健新市场逐步开拓。生产:宁波+安徽双生产基地柔性生产线多年打磨,当地精品文创产业链基础雄厚,公司可实现十天打样,全产品矩阵半年完全迭代,在产品高度非标情况下完成快速批量生产,精品文创产品引领时尚潮流;市场:公司及管理层深耕海外市场多年,客户合作均在五年以上,大客户群体较为分散,18 年前五大客户占总营收比重42.05%。公司深耕海外市场多年确立合作壁垒,欧美大型品牌、零售商认证周期久,过程复杂、涉及面广,公司已通过沃尔玛、迪士尼、Michaels 等全球知名企业认证要求,获得北美最大工艺品零售商Michaels 颁发的最佳合作伙伴奖。除北美外,大洋洲、非洲、欧洲、南美洲、亚洲市场驱动收入增长,高毛利的非洲、亚洲、南美洲19H1 实现收入150.2/5087.1/109.5 万元,yoy+12.54%/95.71%/291.96%,毛利率分别为37.30%/38.45%/39.28%。

    高毛利赛道景气度稳健提升,国内OBM 业务蓄势待发。精品文创消费品(品牌商、零售商)客单值低、渠道加价率高,公司坐拥区域性产业链配套优势以及批量柔性交付优势,海外ODM 业务多年维持高盈利能力。美国主要客户之一,北美最大工艺品零售商Michaels 收入稳健增长,8 年收入复合增长率3.64%,19 财年实现收入353.65 亿元,yoy+4.88%。国内市场为公司推广OBM 重点基地,以线下经销商及电商同步运营,同时与知名品牌进行ODM 合作,19H1 收入增速亮眼,产品快速迭代引流潮流,预期国内收入延续高增速。

    盈利预测及投资建议:公司生产、销售确立优势壁垒,成长性优异,精品文创赛道景气度稳健提升,国内业务发展空间广阔,我们预计公司2019-2021年归母净利润为1.13/1.52/2.04 亿元,对应EPS 为0.62/0.83/1.12 元,当前股价对应PE 为20.0X,14.9X,11.0X,维持“买入”评级。

    风险提示:原材料价格大幅上涨风险,宏观经济景气度下行风险。