常宝股份(002478)2019年三季报点评：业绩符合预期 估值处于低位

　　公司发布三季度报告，前三季度实现营业收入41.40 亿元（同比+3.46%）；实现归母净利润5.12 亿元（同比+39.18%）；其中三季度单季实现营业收入13.83亿元（同比-8.39%，环比-4.09%）；实现归属于上市公司股东的净利润1.78亿元（同比+10.14%，环比-10%）。

    　　评论：

    业绩略有下滑，需求有所波动。三季度单季公司营业收入同比下降了8.5%，环比下降了4%，主要受上游需求增速放缓影响。在国内降低能源依存度的要求较高的背景下，今年国内天然原油产量结束了多年的负增长，三季度需求虽然出现了一定波动，但仍然优于前期，营收表现优于市场预期。公司三季度单季实现归母净利润1.78 亿元，环比二季度下降了10%。主要由于营业收入略有下滑，但成本与二季度持平。

    新产线建设为后期盈利提供保障。2018 年公司启动新建高端页岩气开采用管智能生产线项目和特种专用管材生产线项目两大产线。页岩气项目预估本年后半年可以投产，项目达产后年预计营业收入约16 亿元，年利润总额1.1 亿元。

    　　特种专用管材生产线项目两大产线按18 个月的建设周期预估2020 年也能建设完毕，后端产线陆续建设投产料将增厚公司利润。

    盈利预测、估值及投资评级：公司上游石油开采的季节性较强，因此公司业绩的季节性规律明显，一般Q3>Q2>Q4>Q1，四季度相较于黄金开采期的二三季度会有一定的季节性下滑，预估四季度单季归母净利润1.65 亿元，全年业绩6.77 亿元，2020-2021 年如果新产线投放顺利符合预期，则业绩预计可达到7.8亿元和8.97 亿元。我们预估2019-2021 年的营业收入为60.04/65.74/71.62 亿元（原预测60.34 亿/66.06/71.96 亿元），归母净利润为6.77/7.8/8.97 亿元（原预测6.98/8.02/9.2 亿元），对应的EPS 为0.71/0.81/0.93 元（原预测0.73/0.84/0.96元），对应的PE 为8.4/7.3/6.3 倍（原预测8.2/7.1/6.2 倍）。油气高景气度前提下公司业绩可期，未来产能释放有望进一步提升公司业绩，对应的PE 处于较低位置，结合行业情况和公司历史估值，我们认为公司合理PE 为15 倍左右，维持目标价9.8 元，维持“强推”评级。

    风险提示：上游资本开支不及预期，新产线投放不及预期。