陕西煤业(601225)：量价齐升增毛利 布局物流利长久

　　事件：公司10 月31 日发布2019 年第三季度报告，报告期内公司实现营业收入507.5 亿元，同比增长23.4%；归属于上市公司股东的净利润90.8 亿元，同比增长2.5%。

    　　煤炭业务量价齐升，毛利稳步增长。公司前三季度煤炭产量8352 万吨，上市煤企中排名第二，同比+4.3%；销量12341 万吨，上市煤企排名第三，同比+21.0%（销提高量源于销售贸易煤增多）；实现销售收入488.1 亿，同比+24.22%，平均吨煤售价396 元，同比+2.7%；销售成本274.9 亿元，同比+47.27%，吨煤成本223 元，同比+21.7%；毛利润213.2 亿元，同比+3.4%，吨煤毛利173 元，同比-14.6%。吨煤毛利的下降源于成本端的上升，成本端的上升源于小保当煤矿转固后的折旧以及榆林市煤炭资源税税率自19 年1 月1 日起由6%提高到9%。

    　　产能释放迎蒙华。截止目前小保当一号矿井（1300 万吨/年）及选煤厂项目已正式进入联合试运转；袁大滩矿 500 万吨/年将按预定计划于四季度建成投产。2019 年全年公司产能增加1800 万吨，其中权益产能1070 吨。依托与蒙华并轨的靖神铁路，公司陕北矿区可通过靖神-蒙华将煤炭运往华中地区。

    　　蒙华铁路的通车将利好公司煤炭产能的持续释放。

    　　联手瑞茂通布局煤炭供应链。公司与瑞茂通（600180）共同出资设立陕西陕煤供应链管理有限公司，新公司注册资本40 亿，公司股权占比51%。煤炭行业属开采行业，煤炭生产是实现自然资源搬运的过程。公司从强化供应链体系与物流效率出发，拓展煤炭销售市场和方式，实现公司的发展战略。布局煤炭供应链业务将对公司财务状况和经营成果产生正面影响。可预计，流通成本的降低将增加公司逆周期抗风险能力，流通效率的提高将提高公司贸易煤的周转。

    　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2019 年-2021 年的营业收入分别为694.79 亿元、799.71 亿元和823.33 亿元，净利润分别为160.47 亿元、179.39亿元和208.95 亿元，每股收益分别为1.14 元、1.26 元和1.49 元，对应PE分别为7 倍、7 倍和6 倍。蒙华铁路的开通将利好公司煤炭业务需求端的增长，为公司新增产能盈利提供动力；公司在供应链端的布局，长期来看将从成本端提升公司盈利能力和稳定性。我们看好公司未来发展，给予“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：煤炭价格大幅波动；蒙华铁路配套建设不及预期。