电力设备2019三季报综述：工控筑底 泛在、智能电表投资持续上量

　　投资要点：

    　　一次设备。2019 前三季，一次设备归属母公司净利润同比增长10.75%。若剔除业绩出现大幅波动的金龙机电，板块归母净利润同比下降0.01 %。各板块的归母净利润增速分别为：输变电10.34%，配电-15.25%，低压电气-1.27%，铁塔电缆-13.11%，发电设备2.03%，电机及零部件907.91%（若剔除金龙机电，板块归母净利润同比增18.95%）。

    　　二次设备。2019 前三季，二次设备归属母公司净利润同比下降24.12%，若剔除业绩出现大幅波动的长园集团，板块归母净利润同比下降4.02%。各板块的归母净利润增速分别为：智能电网-47.37%（剔除长园集团，同比下降9.97%），智能用电11.62%，电厂等自动化260.90%，工控&节能环保-35.64%，电源24.52%，智能表4.68%。

    　　2019 前三季重点细分板块及公司情况。低压电气板块，良信电器，5G 新品成功上市、地产重点客户也在2019 年贡献明显增量。正泰电器在行业市场拓展方面进一步加大力度，发展壮大行业市场解决方案团队。智能电网板块，国电南瑞收入、扣非利润平稳。电机及零部件板块，卧龙电驱切入海外电动车客户。

    　　工控板块，受经济周期及贸易摩擦影响，短期需求承压，内资工控龙头汇川技术归母净利润同比下降18.65%，小型PLC 内资龙头信捷电气归母净利润同比增长10.27%。但长期看，人口红利消失，且下游对产品品质要求不断提升，传统（纺织、制鞋等）和新兴（3C、锂电等）制造业机器替代人工均有需求。电源板块依托电力电子核心技术，持续推进平台化发展模式的麦格米特，归母净利润同比增长125.10%。

    　　投资建议。（1）泛在电力物联网：“泛在”建设快速推进，建议关注：国网两大信息通信业务主体国电南瑞、岷江水电；信息集采、监测等环节的理工环科、安科瑞、红相股份、新联电子；布局电力能源互联网的恒华科技等。（2）智能电表：智能电表进入替换周期，我们预计2020 年及后期，国网招标量仍将保持数年的快速增长趋势，建议关注：炬华科技、三星医疗、海兴电力、林洋能源等。（3）5G 时代新机遇：5G 建设带来对低压电器、通信电源等的新需求，低压电器领域建议关注良信电器、正泰电器等；通信电源领域建议关注中恒电气等。（4）新能源汽车中游：建议关注进入一线车企及海外大客户的供货商，宏发股份、卧龙电驱等。（5）工控：短期看，我们认为需求尚待复苏，静候制造业景气复苏；中长期看，人口红利消失，下游对产品品质要求不断提升，传统（纺织、制鞋等）和新兴（3C、锂电等）产业机器替代人工均有需求。内资细分优势品牌依托产品性价比和快速响应用户需求等优势，有望继续推进国产替代。推荐细分领域的内资龙头：汇川技术、信捷电气以及依托“平台+团队”的发展模式高效推动新兴技术孵化，实现快速成长的麦格米特等。

    　　风险提示：经济大幅下行影响工控产业需求，新能源汽车发展不达预期，电网投资不达预期，大宗原材料价格波动影响盈利水平。