电力行业2019年三季报综述：火电复苏延续 水电增幅收窄

　　需求增长趋缓，成本下行仍主导业绩增长

    　　2019 年前三季度，受工业生产活动整体放缓的影响，全国用电需求增速同比回落，但是在煤价持续实现同比下降与水电新机组贡献出力的带动下，火电与水电板块均实现了业绩同比提升，电力板块前三季度业绩同比增长25.00%。其中，三季度电力板块业绩同比增长22.77%。

    火电：成本同比改善延续，业绩保持提升

    　　受需求放缓、清洁能源大发影响，前三季度火电发电量同比仅增0.5%，火电利用小时同比降低101 小时。火电板块2019 年前三季度完成营业收入6,635.05亿元，同比增长5.06%，较上年同期有所下滑。前三季度全国平均电煤价格指数为497.10 元/吨，较上年同期降低36.99 元/吨，降幅为6.93%。在成本改善的带动下，2019 年前三季度火电板块完成业绩359.18 亿元，同比增长38.77%。

    水电：汛期来水转弱，业绩增幅收窄

    　　上半年厄尔尼诺现象带动下水电发电量同比大增；进入汛期后，尽管来水有所转弱，但前三季度水电发电量同比增速相较上年同期提升3.5 个百分点，水电利用小时同比提升187 小时。年初以来较好电量表现以及华能水电旗下机组投产贡献增量，助力前三季度水电板块实现营业收入同比增长7.51%；实现归母净利润同比增长11.23%。

    地方电网：单季度毛利率下降，非经常性损益拉高业绩表现2019 年前三季度，电网板块实现营业收入322.42 亿元，同比增长50.08%，主因系用电需求虽然趋缓，但仍维持一定增长，此外地方电网公司电力以外的收入增加；实现归母净利润17.46 亿元，同比增长26.24%，主因系来水偏丰下供电成本同比优化，且部分公司受益会计政策调整与资产处置收益，获得较高的非经常性损益；实现毛利率11.18%，同比下降4.30 个百分点。

    投资建议：

    　　年初以来虽然火电出力不佳，但在煤价同比下降的带动下火电业绩延续了同比改善趋势，看好火电全年业绩在煤价有望同比下降的影响下实现同比增长。当前推荐业绩相对煤价弹性较高的华能国际、华电国际、皖能电力，同时推荐估值具备安全边际的福能股份，建议关注煤炭运输成本有望受益于浩吉铁路建成而下降的长源电力，并推荐业绩稳健、分红承诺兑现预期高的水电龙头。

    　　风险提示： 1. 电力供需恶化与煤炭价格上涨风险；2. 来水波动风险。