瑞丰高材(300243)：产能释放开启 未来成长性强

　　公司发布三季报，价跌量减导致公司业绩短期下滑。

    　　公司前三季度实现营业收入9.02 亿元（YoY-16.97%）,实现归母净利润5774 万元（YoY-28.71%）；其中Q3 实现营业收入2.92 亿元（YoY-14.58%）;归母净利润1354 万元（YoY-49.25%），业绩下滑主要因为：1）原材料价格同比下滑导致销售价格下降；2）受需求下滑影响，Q3 公司主要产品ACR 销售量有所下滑；而MBS 由于工艺复杂、门槛较高，仍呈供不应求状态，因此公司规划对MBS 产能进行扩产。

    　　新项目陆续投产，将为明年业绩贡献较大增量。

    　　公司4 万吨/年MC 抗冲改性剂一期项目（年产2 万吨）已于近期投产，二期预计明年3 月底前投产；2 万吨环氧氯丙烷（ECH）项目为MC 项目联产装置，预计明年3 月底前投入运行；4 万吨MBS 抗冲改性剂项目一期工程（年产2 万吨）预计明年3 月底前投入运营。以上产能全部投产后，公司综合产能将由目前的12 万吨增加至18 万吨（7 万吨ACR、5 万吨MBS、4 万吨MC、2 万吨环氧氯丙烷），公司产品结构将更加丰富合理，盈利能力有望在明年站上新台阶。

    　　MC 抗冲改性剂是CPE 的替代品，有望受益CPE 行业格局重塑。

    　　MC 抗冲改性剂为传统CPE（氯化聚乙烯）的替代品，采用更先进的酸相法工艺及先进的后处理技术，具有质量高、收率高、消耗低的特点。

    　　相比传统的CPE 制造工艺（高污染、高能耗的水相法制备工艺），具备显著环保优势。由于亚新化学17 万吨CPE 产能于今年10 月底彻底关停，CPE 具有较强的涨价预期。瑞丰MC 项目的投产将有效弥补行业部分产能缺口，也将为公司今年4 季度及明年业绩带来新的增量。

    　　盈利预测及投资评级：公司作为PVC 助剂行业细分市场龙头公司，应用领域不断扩展打开需求天花板；MC、ECH、MBS 等产能有望持续释放，为公司带来高成长。维持“增持”评级，受今年以来产品价格下跌及需求疲软、新产能投放略晚于预期等影响，我们对此前盈利预测进行调整并新增2021 年业绩预测，预计 19-21 年 EPS 为0.34、0.67、0.78 元，对应 PE 为23、12、10 倍。

    　　风险提示:产能投放不及预期，原材料价格大幅波动，产品价格下跌。