聚光科技(300203):三季报业绩低于预期 主要受到毛利率拖累

类别:创业板 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:张梓丁/孔令鑫 日期:2019-11-04

3Q19 业绩低于我们预期

    聚光科技1~3Q19 收入25.9 亿元,同比增长12.6%,归属于上市公司股东的净利润为3.35 亿元,同比下降24.9%。3Q19 收入为11.3亿元,同比增长19.0%,归属于母公司净利润为1.38 亿元,同比下降45.8%,低于我们的预期,主要由于利润率水平下降。

    收入稳定增长,毛利率大幅下滑。3Q19 收入同比增长19.0%,符合预期。但3Q19 毛利率同比下降12.5ppt 至44.0%,环比也下降了8.3ppt。我们认为毛利率大幅下降主要受到行业竞争加剧,订单单价下降的影响。1~3Q19 综合毛利率同比下降5.3ppt 至48.0%。

    期间费用率上升,净利润率大幅下滑。3Q19 公司销售/管理/财务费用率同比上升3.7/0.4/0.3ppt,而研发费用率则同比下降3.3ppt,期间费用率总体上升1.0ppt。但公司三季度末的开发支出较年初增长54.57%,主要由于资本化项目研发投入增加。3Q19 公司净利润率同比/环比下降14.6/5.7ppt 至12.2%。

    3Q19 经营现金流回升。截至3Q19 期末,存货和应收账款余额较年初增加2.74 亿元/3.57 亿元,应付账款余额较年初下降2,107 万元。3Q19 经营活动现金流净流入2.96 亿元,同比增加2.58 亿元。

    发展趋势

    下游竞争加剧,收入端和利润率均存在压力。今年以来,公司环境监测设备的收入增速和利润率水平均低于预期,我们估计主要受到下游竞争加剧,订单质量有所下滑的影响。往前看,我们认为收入增速和毛利率水平能否恢复还具备不确定性。

    盈利预测与估值

    考虑到三季报业绩不及预期,我们下调2019/20e EPS 19.9%/11.8%至1.20 元/1.54 元。当前股价对应2019/20e P/E 为12.9x/10.0x。考虑到我们下调了盈利预测,相应下调目标价20.0%至18.03 元,对应2019e 15x 目标市盈率,潜在涨幅16.5%。维持“中性”评级。

    风险

    下游需求放缓,竞争压力继续上升。