汇川技术(300124):短期承压 静候制造业景气复苏

类别:创业板 机构:海通证券股份有限公司 研究员:房青/张一弛/陈佳彬 日期:2019-11-02

公司发布2019 三季报。2019 年前三季度,公司实现营收49.08 亿元,同比增长24.61%,归母净利润6.46 亿元,同比下滑18.65%,综合毛利率38.27%,同比下降4.87pct。

    毛利率下降主要源于:1)贝思特并表影响;2)汽车电子固定费用分摊高居不下;3)毛利率相对较低的轨道交通业务,收入增长比较快。归母净利润下降主要源于:1)公司的综合毛利率下降; 2)工资、股权激励费用增加较多;3)其他:增值税退税减少、财务费用增长。贝思特7 月并表,三季度实现收入7.18 亿元,剔除贝思特并表,公司前三季度收入同比增约6.4%;单三季度收入同比持平。

    分板块情况。2019 年前三季度,轨交业务高速增长,实现收入约3 亿元,同比增长135%;电梯一体化业务和工业机器人业务稳健增长,分别实现收入约10.25 亿元、0.71 亿元,同比增长11.85%、16.85%;通用自动化业务实现收入约18.71 亿元,同比微增2.48%;电液伺服业务(含伊士通)实现收入约3.55 亿元,同比下滑6.31%,新能源汽车业务实现收入约3.41 亿元,同比下滑23.45%。

    资产负债表项目:截止2019 年三季度末,公司应收票据及应收账款38.27亿元,较2 季度末环比提升13.04%;应付票据及应付账款22.95 亿元,环比增加17.71%;存货17.62 亿元,环比增加23.22%。

    总结:短期看,受制造业持续低景气度等影响,公司2019 年前三季度归母净利润有所下滑。中长期看,我们认为,公司作为本土工控龙头,平台产品+行业解决方案的模式下,综合竞争力仍在持续提升,有望在短期蛰伏后重新起航。

    盈利预测与估值。我们暂不考虑公司发行股份购买贝思特剩余49%股权和配套募资事项,预计公司2019-2021 年归属母公司净利润分别为10.52 亿元、13.81 亿元、16.99 亿元,对应EPS 0.63 元、0.83 元、1.02 元。给予公司2019 年40-45 倍PE,对应合理价值区间25.20-28.35 元/股,维持“优于大市”评级。

    风险提示。工控行业竞争加剧导致毛利率下滑;新能源车乘用车客户拓展低于预期。