麦格米特(002851):业绩持续高增 平台化效应显现

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:黄斌/孙纯鹏 日期:2019-11-02

新能源车业务持续超预期,多业务快速增长,维持“增持”评级

    19 前三季度公司实现营收26.52 亿元(同比+64.7%),归母净利2.76 亿元(同比+125.1%);Q3 实现营收9.92 亿(同比+71%),归母净利1.14 亿,同比 (+99%),业绩符合预期。Q3 卫浴回暖、新能源车电控超预期,我们预计19-21 年的EPS 分别为0.77、0.98 和1.23 元,可比公司19 年平均P/E28.65 倍,考虑到公司平台化布局及优秀的研发、管理能力,给予公司19 年32-35 倍 P/E,目标价24.64~26.95 元,维持“增持”评级。

    平台效应初步显现,新能源车电控表现持续亮眼

    考虑到收购三家子公司少数股权于2018 年9 月并表,剔除并表因素影响,选用净利润作为业绩增长指标更具参考性,公司前三季度净利润同比增长56.4%;单季度净利润同比增长50.7%。公司多业务协同高增长,新能源车电控主要客户北汽新能源2019Q3 销量同比大增,根据乘联会数据,EU系列、EX 系列及EC5 等车型实现销售3.52 万辆,同比增长94%。考虑到订单交付到业绩确认,我们认为四季度电控业绩维持高增长。

    智能卫浴三季度迎来复苏,加速工业自动化布局

    受智能卫浴行业增速放缓和智米去年同期高基数影响,19H1 智能卫浴业务增速有所放缓。三季度订单快速回暖,毛利率同比提升。新客户导入速度加快,带动公司卫浴产能利用率提升;公司加快端到端整合,收入利润有望重回高增长通道。加强营销渠道建设,行业底部加速工业自动化布局。公司近两年在国内外各地建立代表处并海外布局。工业自动化加强技术平台建设,根据公司披露,麦格米特已在德国设立研究中心,国内并入优势技术团队在运动控制/PLC/伺服/电机等领域全面布局,奠定未来发展基础。

    业务结构变动拖累整体毛利率,期间费用率显著下降

    根据公司披露,2019 年前三季度公司综合毛利率25.0%(同比-4.9pct), 我们认为主要受业务结构变动影响,新能源车电控毛利水平较低,业务占比提升拖累公司整体毛利率。前三季度期间费用为3.77 万元,占营收比例为14.22%(同比-5.29pct),主要系新能源车销售规模快速放量,带动销售费用率下降。公司重视研发投入,前三季度研发费用为2.26 亿元,同比增长23.5%,新能源车业务放量摊薄研发费用率,研发费用率为8.52%(同比-2.84pct)。

    业绩持续高增长,持续打造平台竞争力,维持“增持”评级

    公司作为拥有核心竞争力和长期技术积累的公司,发展思路清晰,技术和产品竞争力不断增强。公司新能源车业务增长超预期,我们上调19-21 年的归母净利润至3.60/4.59/5.78 亿元(前值为3.14/3.8/4.61 亿元),参考可比公司19平均P/E28.65 倍,考虑到公司平台化布局及优秀的研发、管理能力,给予公司19 年32-35 倍P/E,目标价24.64~26.95 元,维持“增持”评级。

    风险提示:宏观经济波动影响;新产能投产不及预期;新能源汽车行业波动风险。