丸美股份(603983)：收入增速环比改善 净利润大幅提升

收入增速环比改善，销售费用率大幅下降导致净利润大幅提升

    公司披露19 年三季报，3Q19 单季度实现营收3.97 亿元，同比增长21.3%，收入增速环比改善明显；实现归母净利润1.03 亿元，同比大幅增长150.61%。公司3Q19 单季度利润大幅增长，主要由于公司广宣费投入季度波动较大，3Q18 销售费用率基数达46%，3Q19 销售费用率同比下滑13.84pp 带动净利率大幅上升14.06pp。分品类看，3Q19 拳头产品眼部类实现营收1.43 亿元，平均售价同比提升0.34%；护肤类实现营收1.91 亿元，平均售价同比下降4.6%；洁肤类实现营收5535 万元，平均售价同比上涨24.1%。分渠道看，前三季度电商增速约20%，三季度改善明显；百货和美容院渠道实现20%以上增长，受益高端系列拉动；CS 渠道10%左右增长。分品牌看，主品牌丸美仍是增长主要驱动力。

    毛利率相对稳定，盈利质量与营运能力良好

    公司毛利率相对稳定，3Q2019 同比提升0.07pp 至66.98%；管理费用率同比上升1.55pp 至6.53%。盈利质量与营运能力良好：3Q2019 公司经营活动产生现金流净额为9079 万元，与净利润基本匹配。存货周转天数环比增加15.16 天至105.25 天。应收账款周转天数环比下降0.2 天至0.5天；净营业周期为-82 天，反应公司上下游议价能力强大。

    盈利预测与投资建议

    公司主品牌丸美定位中高端，在眼霜领域地位巩固，具有优质的品牌资产。公司积极应对行业趋势变化：研发和产品上深耕抗衰老细分领域，加大精华品类投入；品牌和营销上加强口碑建设和新型营销，实现品牌年轻化。

    渠道上加强线上线下融合，加强会员运营。预计公司19-21 年归母净利润分别为5.2 亿、6.3 亿、7.6 亿元，同比增长25.0%、21.2%、20.7%。参考可比公司估值水平，考虑主品牌丸美定位中高端，品牌溢价高，眼部市场优势地位稳固；且公司报表质量优越，净利率、现金流、周转率、ROE 等指标优于可比公司，给予公司20 年PE 估值46XPE，合理价值72.22 元/股，给予“增持”评级。

    风险提示

    宏观经济低迷，对可选消费产生重大不利影响；电商增速放缓，线下渠道增速下滑；新品牌、新品类孵化不达预期。