康尼机电(603111)：3Q19业绩符合预期 完成龙昕科技剥离

3Q19 业绩符合我们预期

    康尼机电公布2019 年前三季度业绩：营业收入25.57 亿元，同比下降5.6%；归母净利润2.14 亿元，同比上升140.2%，对应每股盈利0.22 元。三季度单季，营业收入7.37 亿元，同比下降18.1%，归母净利润0.78 亿元，同比上升3.3%，业绩符合我们的预期。

    毛利率大幅上升，现金流明显改善。3Q19 公司综合毛利率为39.7%，同比/环比提高10.3/7.5ppt。销售/管理/研发费用率同比上升1.1/0.4/1.4ppt，财务费用率保持稳定。由于3Q19 公司营业外支出较去年同期增加2257 万元，三季度公司净利润率为10.6%，同比提高2.2ppt。3Q19 公司经营活动现金流净额同比转正，净流入0.93 亿元，较去年同期多流入1.44 亿元。

    发展趋势

    龙昕科技已经完成剥离。公司2019 年10 月24 日公告，子公司龙昕科技100%的股权已转让给纾困发展基金，进度符合我们此前预期。且根据公司签订的转让协议，龙昕科技100%的股权转让价格为4 亿元，目前公司已收到第一笔2.4 亿元转让价款，我们预计第二笔1.6 亿元价款将于2 个月内完成到账；此外，公司与纾困基金约定如后续处置龙昕科技的收入高于4 亿元，则处置收入中超出4亿元部分的90%将归上市公司所有。

    国铁板块短期增速可能放缓。我们统计，截止目前铁总累计招标动车126 标列（包含城际动车组）、动力集中式动车组113 组，我们认为2019 年末铁总有望新招标动车100 列，但全年动车组整体招标量仍将低于年初市场预期。受到动车招标不及预期的影响，我们预计公司4Q19 动车门业务收入增速短期可能放缓。

    城轨板块高景气有望维持。我们判断2019-20 年全国总计新增地铁线路999/1,393 公里，同比增长1%/39%，且截止3Q19，国内轨交龙头厂商城轨在手订单处于1,520 亿元的高位，我们认为公司城轨业务有望随着地铁车辆的高交付而保持良好的增长态势。

    盈利预测与估值

    我们维持公司2019/20 年盈利预测不变。公司当前股价对应2019/20 年17.4/14.2 倍P/E。我们维持公司目标价5.45 元和中性评级不变，目标价对应2019/20 年18/15 倍P/E，对比当前股价有3.2%的上行空间。

    风险

    动车门业务新签订单增速放缓。