彩讯股份(300634)首次覆盖报告：运营商软件龙头 产业互联网时代再出发

　　公司深耕运营商应用软件市场，电子渠道触点用户数众多，中国移动手机营业厅月活跃用户数1.2 亿，开发和运营中国移动139 邮箱月活跃用户数达到1.6 亿，与运营商多个系统对接，积累了深厚的应用软件平台开发、实施、运营和运维能力。

    　　公司深耕运营商应用软件市场，电子渠道MOA 产品技术实力突出，开发和运营的中国移动手机营业厅月活跃用户数1.2 亿。邮箱产品基于运营商，向行业客户进一步拓展，目前公司开发和运营的中国移动139 邮箱月活跃用户数达到1.6 亿人，进一步在国家电网、南方航空等行业客户持续落地。

    　　同时，公司积极配合客户新需求，明确产业互联网战略方向，向能源、物流、金融以及政府等行业和政府客户拓展，产品线也针对客户需求和自身技术资源禀赋，立足企业信息化（邮件、OA、网盘、协同办公平台等），布局大数据、智能渠道、数据营销等产品线。公司目前已和国家知识产权局、南方电网、香港政府等超过众多大型客户有着紧密的合作关系。

    　　定位于产业互联网服务提供商，将多年积累的软件平台研发、设计和实施经验产品化，着力打造包含IT 中台和运营中台能力的“双中台”模式，从而优化业务流程、提升产品迭代和研发投入效率。

    　　公司产品聚焦政府和各行业客户的应用侧，在企业管理、数据、渠道、安全等领域积累了大量应用软件系统产品。公司将业务层面的系统（OA 系统、邮件系统、数据可视化平台等）产品化搭建IT 中台；将营销管理运营等层面的系统（用户标签、渠道引流、积分管理等）进行产品化，搭建起运营中台。双中台模式将公司核心竞争优势产品进行系统梳理，优化业务流程、提升产品迭代和研发投入效率、保证技术投入和产品落地紧密衔接。

    　　目前公司已经拥有230+开发模块、200+用户标签、120+开发组件。公司产业互联网和“双中台”战略持续推进，客户结构持续丰富、人均创收人均创利过去三年复合增长21.0%、18.7%，经营效率和竞争力持续提升，海外业务重点突破，承接香港政府CMMP 项目。

    　　展望未来，公司明确产业互联网定位，运营商是企业信息化领域发展最快的客户，公司基于运营商市场的龙头地位，产业互联网升级的大趋势下，公司有望进一步拓展行业客户，有望迎来更大发展机遇。

    　　随着IT 和互联网技术的持续发展，以及企业管理和营销需求的持续发展，IT 和互联网技术在传统企业经营管理中的应用持续落地。产业互联网应用蓬勃发展，在电信、金融、电力、交通等领域有广泛应用。公司持续巩固运营商市场龙头地位，品牌形象和技术积累深厚，积累了完善的匹配企业经营、管理等需求的产品矩阵，有望在产业互联网大趋势下，行业客户持续拓展，迎来发展新机遇。

    　　盈利预测和投资建议

    　　预计公司19-21 年归母净利润分别为1.62、1.87、2.21 亿元，对应19 年50 倍市盈率、20 年43 倍市盈率，参考可比公司20 年平均50 倍市盈率，对应目标价23.56 元，首次覆盖给予“增持”评级。

    　　风险提示：产品研发风险，行业竞争超预期，项目落地进度慢于预期