大洋电机(002249)2019年三季报点评:业绩不及预期 新能源车动力总成盈利承压

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:弓永峰/林劼 日期:2019-11-01

公司2019Q3 业绩不及预期,新能源汽车动力总成业务盈利承压拖累整体业绩。

    公司预告2019 年归母净利润1.5~3.5 亿元,不及预期(原预测4.3 亿元)。我们判断短期内新能源汽车动力总成产品盈利承压局面难以扭转,下调公司2019-2021 年EPS 预测至0.12/0.07/0.09 元(原0.18/0.11/0.13 元),对应PE32/53/43 倍,维持“增持”评级。

    2019Q3 营收/归母净利润19.26/-0.09 亿元(-6.97%/-126.10%)。公司2019 3Q营收66.71 亿元(同比+5.85%,下同),归母净利润2.65 亿元(+82.97%),扣非归母净利润0.09 亿元(-92.55%),非经常性损益系确认全资子公司北京佩特来转让所持有的佩特来电机驱动50%股份所获的投资收益2.54 亿元。其中2019Q3 营收/ 归母净利润/ 扣非归母净利润为19.26/-0.09/-0.44 亿元(-6.97%/-126.10%/-281.36%)。Q3 业绩显著下滑系新能源汽车动力总成系统产品在补贴退坡压力下价格下跌,盈利承压,出现“增收不增利”的情形,拖累3Q 业绩不及预期。

    Q3 毛利率18.88%(+1.68pcts),期间费用率18.01%(+2.81pcts)。公司2019Q3 毛利率18.88%(+1.68pcts),系除新能源汽车动力总成产品外的其他产品凭借扩大产销规模、加强成本控制。期间费用率18.01%(+2.81pcts),其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率4.46%/8.72%/4.82%/0.01%(+1.15/+1.31/+0.91/-0.54pcts),销售/管理费用率大幅上升削薄利润。

    预告2019 年归母净利润1.5~3.5 亿元,低于预期。公司预计2019 年归母净利润1.5~3.5 亿元,低于我们预期。按照2019 3Q 非经常损益2.56 亿元计算,预计2019 年扣非归母净利润-1.06~0.94 亿元。我们认为补贴退坡下新能源汽车动力总成产品盈利承压是导致公司业绩不及预期的最主要因素。由于电机产品技术壁垒不高,规模效应是毛利修复的最主要因素。由此我们预计2020 年电机行业盈利持续承压,增量不增利的局面短期内难以扭转;未来随着新能源汽车产销规模扩大而产生规模效应后,电机行业毛利将迎来修复。

    风险因素:新能源汽车销量不及预期,原材料价格波动超预期,燃料电池技术迭代不及预期。

    投资建议:公司2019Q3 业绩不及预期,新能源汽车动力总成业务盈利承压拖累整体业绩。公司预告2019 年归母净利润1.5~3.5 亿元,不及预期(原预测4.3亿元)。我们判断短期内新能源汽车动力总成产品盈利承压局面难以扭转,下调公司2019-2021 年EPS 预测至0.12/0.07/0.09 元(原0.18/0.11/0.13 元),对应PE32/53/43 倍,维持“增持”评级。