汇川技术(300124)：整固应对行业寒冬 底部拐点初现

报告要点

    事件描述

    汇川技术发布三季报，单三季度实现营业收入21.89 亿元，同比增长49%，实现归母净利润2.47 亿元，同比下降17%。其中，贝思特自7 月并表，单Q3 实现销售收入约 7.18 亿元，剔除后公司原有业务单Q3 营收基本持平。

    事件评论

    收入基本符合预期，归母净利润下降较多，主要系：1）产品结构变化、竞争加剧和贝思特并表影响，综合毛利率下降，其中贝思特合并日资产增值摊销在一定程度上拉低了毛利率；2）公司员工工资、公积金和股权激励费用增加；3）增值税软件退税减少和财务费用快速增长。

    分业务来看，前三季度，公司通用自动化业务实现销售收入约18.71 亿元，同比增长2.48%；电梯一体化业务实现销售收入约10.25 亿元，同比增长11.85%；电液伺服业务（含伊士通）实现销售收入约3.55 亿元，同比下滑6.31%，其中单19Q3 收入增速转正；新能源汽车业务实现销售收入约3.41 亿元，同比下滑23.45%；轨道交通业务实现销售收入约3 亿元，同比增长135%；工业机器人业务实现销售收入0.71 亿元，同比增长16.85%。通用自动化行业受制造业资本开支放缓影响自去年下半年以来持续低迷，公司营收维持弱增长。

    受行业影响公司虽面临经营压力，但整体表现仍优于行业。根据工控网数据，19Q3 工控整体市场同比下降2%，其中OEM 同比下降6%，较Q2（-3.3%）进一步下探，项目型市场同比增长2%，增长趋势也相对放缓。从具体产品来看，19Q3PLC 同比下降4.1%，低压通用变频器同比下降1.7%，通用伺服同比下降13%，而CNC 同比下降14%。Q3 工控整体市场需求低迷，从行业来看，电子（-27.4%）、机床（-13.6%）、印刷机械（-12%）等降幅较大。汇川的传统优势行业降幅明显，或是导致公司业绩下滑较大的原因。不过在行业整体需求走弱的大趋势下，公司通用自动化业务维持正增长，体现龙头的优势。

    工控行业与PMI 相关，9 月PMI 新订单指数为50.5%，环比改善，行业景气度有望提升。同时公司今年以来组织变革进展有序，经营效率有望逐步提升。考虑贝思特并表，预计公司2019-2020 年归母9.86、12.69亿元，对应EPS0.59、0.76 元，PE42、33 倍，维持“买入”评级。

    风险提示： 1. 宏观经济下行的风险；

    2. 外部环境出现变化的风险。