元祖股份(603886):中秋旺季时间短销售平淡 预付卡销售提速

类别:公司 机构:方正证券股份有限公司 研究员:薛玉虎/刘洁铭 日期:2019-10-31

  事件:公司前三季度实现营业收入17.89 亿元,同比+8.8%,归母净利润2.75 亿元,同比+6.9%,扣非净利润2.65 亿元,同比+11.5%。

      核心观点:

      1、中秋节销售情况较为平淡,三季报业绩低于预期:公司Q3实现营业收入9.56 亿元,同比+3.8%,归母净利润2.4 亿元,同比+3.6%,业绩增速下滑主要因中秋节相较2018 年提前十一天,旺季时间短,且行业竞争加剧。单季度毛利率同比基本持平,提价效果并未显现,经营性性净现金流达5.55 亿元,同比+31%。Q3 预收款达7.87 亿元,环比增加1.53 亿元,显示公司卡券销售势头良好,Q4 公司将补充冬季产品,卡券销售情况有望延续。

      2、月饼市场竞争激烈,保价控量策略导致品类增速放缓:月饼作为利润贡献主要品类增速明显下滑(+3.4%)是公司业绩不达预期的主要原因。今年月饼市场竞争激烈,竞争对手促销力度加大,而公司坚持维护高端产品形象,不做大幅度打折促销活动,导致损失部分团购销售额。蛋糕品类逐渐受益二季度提价,效果逐渐显现,Q3 收入增速达10.5%,情况好于其他品类。水果品类在中秋节销售品种比较单一,并受节气影响采摘时品相不如往年,单季度增速下滑18.7%。

      3、销售网络逐步完善,树立良好品牌形象帮助公司可持续发展:

      公司19 年维持30-50 家开店节奏,持续推进渠道下沉,布局空白市场,加快电商渠道发展,并适当提价不做折扣较大的促销活动,维护品牌在消费者心目中的地位。短期较竞争对手失去部分销售额,但长远来看,未来自主产能提升和提价仍有较大空间,致使毛利率水平提升,协同降税等利好逐步释放有望增后公司业绩。

      4 、盈利预测与估值: 预计公司19-21 年EPS 分别为1.13/1.33/1.51 元,对应估值分别为 16/14/12 倍,给予“推荐”评级。

      5、风险提示: 1)食品安全问题;2)开店情况不达预期,单店效能增长不明显;3)竞争加剧,卡券折扣加大导致费用率增加;4)卡券提领礼盒季节性波动仍较为剧烈,导致市场预期短时间存在较大波动;5)原材料成本大幅上升。