浙江龙盛(600352)：3Q2019染料价格环比下跌 销量增幅显著

公司2019 年前三季度实现归母净利润38.82 亿元，同比增长22.13%。公司公告2019 年前三季度实现营收166.23 亿元，同比增长14.11%；实现归母净利润38.82 亿元，同比增长22.13%；实现EPS1.22 元/股。其中3Q2019实现营收69.74 亿元，同比增长29.17%；实现归母净利润13.51 亿元，同比增长2.3%。

    2019 年前三季度染料销量下滑，但3Q2019 销量显著回升。报告期内，2019年前三季度公司累计销售染料16.5 万吨，较去年同期18.7 万吨同比下滑11.65%。从单季度数据来看，3Q2019 公司销售染料6.4 万吨，同比下滑10.48%，但环比2Q2019 的4.4 万吨销量大幅增长46.26%。同报告期内，2019 年前三季度公司助剂和中间体销量分别为5.5 万吨和8 万吨，分别同比略有下滑3.16%和下滑3.36%。

    3Q2019 染料价格有所回落。根据我们跟踪的卓创资讯价格数据显示，2019年前三季度公司主营产品分散染料均价为41 元/千克，较去年同期37 元/千克同比上涨8.63%；同期活性染料均价为30 元/千克，较去年同期上涨3.91%。而从单季度数据来看，3Q2019 分散染料均价为38 元/千克，较2Q2019 的44 元/千克环比下滑12.7%；同期3Q2019 活性染料均价为29 元/千克，较2Q2019 环比下滑7.6%。

    3Q2019 毛利率环比下滑。受染料价格下跌影响，3Q2019 公司综合毛利率为34.1%，较去年同期48.58%同比下降14.48 个百分点；较2Q2019 的49.64%环比下降15.54 个百分点。而报告期内，2019 年前三季度公司综合毛利率为41.58%，较去年同期小幅下降4.29 个百分点。

    盈利预测及估值。我们预计公司2019-2021 年EPS 分别为1.57、1.68、1.71元/股，结合可比公司估值，谨慎给予2019 年9-11 倍PE，对应合理价值区间14.13-17.27 元，维持优于大市评级。

    风险提示。染料价格下跌；间苯二酚价格下跌；房地产项目开发低于预期。