法兰泰克(603966):业绩符合预期 内生外延铸就起重机龙头

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:吕娟/陈兵 日期:2019-10-31

事件

    公司披露2019 年三季报,报告期内实现营收7.85 亿,同比增长52.64%;归母净利润0.775 亿,同比增长63.11%。

    简评

    业绩符合预期,整合并购提升增长潜力

    公司2019 年前三季度实现营收7.85 亿,同比增长52.64%;归母净利润0.775 亿,同比增长63.11%。从单季度收入来看,公司业绩逐季攀升,其中第三季度实现营收3.41 亿,同比增长81.14%,实现归母净利润0.34 亿元,同比增长64.41%。公司业绩的提升主要由于:1)公司收购奥地利Voithcrane 100%股权,财务并表导致业绩增长;2)以及本部起重机在手订单执行确认收入。在盈利能力方面,报告期内公司毛利率为26.38%,同比提升1.96pct,主要因并表Voithcrane,其产品毛利率30%左右,高于本部产品毛利率,产品结构调整所致。另外,公司加权ROE 为8.40%,同比提升2.86pct,主要系公司收购的Voithcrane 与国电大力并表所致。公司报告期内销售费用率为5.84%,同比下降0.26pct;管理费用为7.56%,同比下降0.36pct。截至三季度末公司预收款4.97 亿元,同比增长123.09%,同时存货金额4.84 亿元,同比增长59.71%,主要因并表Voithcrane 和国电大力及新增在执行订单项目所致。

    积极利用资本市场平台,接连收购Voithcrane 和国电大力2018 年12 月公司完成对奥地利RVH、RVB 两家公司100%股权的收购,最终实现对Voithcrane 100%控股,Voithcrane 是历史悠久的特种起重机及物料搬运行业细分市场的领导者。2019 年8月完成对国电大力75%股权的收购,国电大力主要为水利、水电施工提供起重机械等设备,其主要产品包括缆索起重机、高速混凝土供料系统及布料机等,其中国电大力承诺2019-2021 年扣非净利润分别2000 万、2800 万和3750 万。公司作为国内起重机市场龙头企业,有望借助资本市场平台实现对全球起重机市场的整合。

    升级替代提升欧式起重机市场增长,培育高空作业平台新品类国内制造业转型升级趋势明显,对物料搬运设备的可靠性、安全性、节能性要求更高。中高端起重机因为全生命周期成本具有优势且性能可靠,竞争力不断提升。截至2018 年国内中高端的欧式起重机市场占有率不足10%,未来有望快速提升。另外,在供给端,随着国内供给侧改革,对安全、环保要求的进一步提高,低端起重机厂商逐步退出。公司作为国内头部企业规模成本优势明显,同时在研发,生产,售后等方面竞争优势突出,积极抢占市场份额巩固行业地位。

    即使年初至今制造业投资增速放缓,公司欧式起重机产品新接订单依旧保持较快增长。另外,上半年公司完成了智能高空作业平台的首期研发工作,判断随着高空作业平台产品投放市场,将丰富公司产品线,并将受益于高空作业平台行业的快速成长,形成新的利润增长点。

    投资建议:

    制造业转型升级提升欧式起重机需求,公司是国内中高端起重机龙头,受益于产业升级保持较快内生增长;同时,公司将借助资本市场平台实现对全球起重机市场的整合,目前已接连完成对Voithcrane 和国电大力收购,增强其在特种起重机市场的竞争优势。 预计公司2019-2020 年营业收入分别为11.72 亿、14.34 亿,归母净利润分别为1.00 亿、1.42 亿,目标价14.22 元/股,给予“买入”评级。

    风险提示:

    1) 行业景气度低于预期;2)订单落地执行低于预期。