汇川技术(300124)：前三季度业绩下滑18.65% 静待行业回暖

結論與建議：

    公司公布2019 年三季报，2019 年前三季度49.1 亿元，同比增长24.61%，归母净利润6.46 亿元，同比下滑18.65%。其中，第三季度实现营业收入21.89亿元，同比增长49.31%，实现归母净利润2.47 亿元，同比下滑16.95%。

    公司作为工控龙头业绩扎实，电梯业务稳健发展明年贝思特全额并表将增厚业绩，同时公司汽车电子业务目前筑底，明年有望迎来放量反弹，静待行业回暖。預計公司19-20 年归母净利润11.77/13.99 亿元，YOY+0.83%/18.87%，EPS0.708/0.842 元，当前股价对应2019/2020 年PE 分别为35/29 倍，给予持有建议。

    业绩下滑19%，贝思特并表：公司2019 年1-9 月实现营业收入月49.08亿元，较去年同增24.61%，实现归母净利润6.46 亿元，较去年同期下滑18.65%。第三季度实现营业收入21.89 亿元，同比增长49.31%，实现归母净利润2.47 亿元，同比下滑16.95%。三季度收入增长主要因贝思特并表，贝思特在Q3 并表收入7.18 亿元，扣除该影响，公司Q3 营收增速仅0.34%，前三季度营收增速6.37%。公司前三季度毛利率38.27%，同比下滑4.9 个百分点，主要原因在于汽车电子板块毛利率下滑较多、贝思特并表毛利率相对较低、收入结构的影响等等。公司前三季度销售费用4.2 亿元，同比增长25.04%，管理费用8.91 亿元，同比增长35.46%，财务费用0.4 亿元，同比增长314.52%，管理费用主要因股权激励等费用、财务费用因借贷成本增长等，三费费率27.51%，较同期增长1 个点。

    自动化、电梯业绩稳健，汽车电子下滑扩大：分业务来看，公司通用自动化业务实现收入18.71 亿元，同比增长2.48%，毛利率基本持平，电梯一体化业务实现收入10.25 亿元，同比增长11.85%，收入稳健增长，毛利率稳定，电液伺服实现收入3.55%，同比下滑6.31%，主要受下游行业影响。新能源汽车业务收入3.41 亿元，同比下滑23.45%，汽车业务受到客车降价影响，收入同比下滑较多，毛利率下滑，拖累整体公司业绩。轨道交通业务收入3 亿元，同增135%，轨交打开市场中标项目增长，有望延续高增。

    盈利預測：公司作为工控龙头业绩扎实，电梯业务稳健发展明年贝思特全额并表将增厚业绩，同时公司汽车电子业务目前筑底，明年有望迎来放量反弹，静待行业回暖。預計公司19-20 年归母净利润11.77/13.99亿元，YOY+0.83%/18.87%，EPS0.708/0.842 元，当前股价对应2019/2020年PE 分别为35/29 倍，给予持有建议。

    风险提示：1、工控需求不及预期；2、新能源汽车需求不及预期。