千禾味业(603027):Q3业绩符合预期 继续加码高端产品
事件
公司发布2019 年三季报
公司前三季度实现营收9.30 亿元,同比增长24.62%;实现归母净利润1.37 亿元,同比下降21.36%;实现扣非后归母净利润1.28亿元,同比增长36.65%。
公司第三季度单季实现营收3.36 亿元,同比增长25.61%;实现归母净利润0.49 亿元,同比增长28.64%;实现扣非后归母净利润0.48 亿元,同比增长40.70%。
简评
酱油维持高增长,外围市场加大扩张力度
公司Q3 单季收入增速达到25.61%以上,尽管低于Q2 的29.96%,仍保持在较高水平。从产品结构来看,酱油、食醋、焦糖色合计占公司总营收89.73%,其中,酱油主业表现最佳,Q1-3 营收5.64亿元,占比达到60.68%,增速目前最高,达35.86%,且从Q3 单季来看,酱油单季实现营收2.08 亿元,同比增长33.88%,占比达61.99%。食醋在Q3 内增速略有下降,单季收入5168.97 万元,增速7.39%,低于H1 时的20.87%增速,占比15.40%。焦糖色开始企稳,Q3 单季收入4077.88 万元,占比12.15%,同比微降0.94%,较H1 时下降17.64%有好转。
从业务拓展来看,Q3 公司继续渠道拓展,经销/直销单季同比分别增长24.71%/28.44%。同时,Q3 内经销商增加225 家,较Q2的45 家有明显增长。从地区来看,公司主要市场川渝地区增长稳健,西部地区实现收入5.03 亿元,目前占总营收的54.08%,同比增长16.89%,在公司加大媒体投放下,增长稳健。川渝以外市场成为增长主要来源,通过公司加大在零添加酱油销量好、增长快的直辖市/省会城市精准选择媒介并投放的扩张战略,占比相对较低的北部(占比12.45%)、中部地区(占比6.87%)增速均达到50%以上,占比排第二的东部地区(占比17.48%)增长达到33.67%。
产品结构优化,促进盈利能力环比提升
公司Q3 毛利率/净利率分别为46.39%/14.74%,较Q2 提升1.36/2.62pct。毛利率的提升主要受益于产品结构的优化,一方面公司在高端产品上持续推进,另一方面毛利率仅25.29%的焦糖色业 务下降(酱油、食醋毛利率在50%以上)。费率水平稳中有降,公司Q3 单季的销售/管理费率分别为21.85%/4.30%,销售费率环比下降2.47pct,管理费率小幅提升0.14pct。
产能扩张,加码高端酱油产品
公司主要布局高端酱油,在消费升级下市场空间广阔。为保证扩张推进,公司持续加码产能。在2019 年6 月,公司一期的10 万吨/年酿造酱油生产线已建设完成并投入使用,二期也即将完成建设。公司拟以自筹资金5.7亿元投资扩建年产36 万吨调味品生产线项目,包括30 万吨酿造酱油、3 万吨蚝油、3 万吨黄豆酱产能,预计完成时间为2022 年6 月。考虑到公司2018 年酱油产量为11.43 万吨,在各项目落地后,产能将大幅提升,能保证公司在酱油市场份额进一步提升。
资本运作布局其他调味品赛道。公司通过自身的资本优势,在Q3 内以1.5 亿元收购镇江恒康酱醋有限公司100%股权,其收入为公司收入的27.78%(2018 年),不仅进一步优化公司的产品线,更强化了公司在华东地区的渠道力。
盈利预测:
公司在高端酱油领域不断深耕,未来持续受益于产能渠道双重扩张。预计2019-2021 年公司实现收入13.36、16.10、19.91 亿元,实现归母净利润2.16、2.78、3.39 亿元,对应EPS 分别为0.46、0.60、0.73 元。
风险提示:
食品安全风险,原材料价格上涨风险,汇率波动风险,产能扩张不及预期等。