华测检测(300012)：扣非净利率逐季提升 全面进军轨交领域认证

本报告导读：

    19Q3 扣非净利率15.4%，逐季提升，处置瑞欧收益更一步增厚业绩，上调全年业绩至4.65 亿；公司已全面进军轨交领域认证，期待未来消费品测试突破。

    投资要点：

    结论：公司19Q1 ~Q3 营收、归母净利润为22 亿、3.6 亿，增长20.2%、123%，扣非2.6 亿，增长111%；其中Q3 营收、归母净利润为8.7 亿、2亿，增长17.3%、81.3%，扣非1.35 亿，增长37.7%，符合预期。考虑到19Q3 资产处置收益以及盈利能力恢复节奏，上调2019~21 年EPS 至0.28（+0.04）/0.35（+0.02）/0.44（+0.04）元，基于行业平均估值，并考虑轨交领域布局重大突破，上调目标价至17.5 元，对应20 年50 倍PE，增持。

    盈利能力逐季提升，处置瑞欧进一步增厚业绩。单季度看，19Q3 毛利率54.9%，环比提升2.7pct，销售、管理费率逐季走低，Q3 扣非净利率15.4%，环比提升3.2pct，逐季提升。19Q3 公司处置杭州瑞欧51%股权，预计贡献税后收益4-5 千万，加上政府补助，Q3 非经常性收益6570 万，进一步增厚业绩。整体需求稳健增长、龙头份额提升背景下，利用率提升仍将推动公司营收增长（粗略计算目前仅50%），盈利能力将保持在较高水准。

    全面进军轨交领域认证，设立并购基金整合优质标的。根据华测官方微信平台报道，19 年8 月，公司获得轨交领域认证资格，涵盖高铁、铁路和城轨通信、信号处理系统，标志公司全面进入轨交领域安全认证（SIL 认证），同时可为轨交项目提供第三方独立安全评估ISA 服务。外延并购方面，10 月28 日公司公告与上海凌越发起华凌基金，其中公司出资1.25亿，占比25%，有助于公司寻找并整合TIC 领域优质标的。

    催化剂：消费品测试取得重大突破

    风险因素：并购决策风险及并购后整合风险