中直股份(600038)2019Q3点评:生产交付加速 存货占比近五年新高

类别:公司 机构:长城证券股份有限公司 研究员:沈繁呈/胡浩淼 日期:2019-10-28

  核心观点

      2019三季度业绩靓丽,生产交付持续加速:公司发布了2019年三季报,实现营收105.29亿元,同比增长28.63%;实现归属于上市公司股东的净利润为4.05亿元,同比增长32.12%;扣非后的归母净利润为3.83亿元,同比增长28.56%。利润表中,公司的研发费用为1.26亿元,较上年同期增长了33.12%,研发投入的增速依旧在较高的水平。资产负债表中,年初与本期合同负债分别为58.00亿元与37.15亿元,年初至今降低了56.12%,去年同期降低幅度为21.12%,表明公司本年度交付生产比去年有了较大提高。采购现金流同比大增,存货占总资产比例近5年新高:现金流量表中,前三季度购买商品、接受劳务支付的现金同比增长分别为85.32%、60.22%与33.09%,去年同期对应数据为-51.93%、-17.09%与-3.62%,本年采购支付的现金明显增加。同时,第三季度末存货余额为156.74亿元,占资产的百分比为64.14%,为近5年最高值,军品生产具有很强的计划性,存货占比创新高说明公司目前生产计划饱满,需要大量采购存货保障生产。

      存货与现金流量指标均表明,公司目前正处在生产交付的高景气度中,预计未来公司受益直20的量产,将维持长期稳定增长。直20国庆阅兵首次亮相,将为公司未来稳定增长提供保障:2019年国庆阅兵中,公司生产的直20战术通用直升机首次公开亮相。随后第五届中国天津国际直升机博览会上,也首次展出4架最新列装部队的直-20型战术通用直升机,种种迹象表明直20通用直升机已经开始量产加速列装部队。公司本年度业绩表现靓丽与直20的列装密不可分,直20作为通用型10吨级直升机,是世界装备量最大的一类机型。后续直-20家族也会不断发展,如强化武装的空中突击型和舰载型,我国或有近千架直20生产的需求,预计公司未来业绩将常年保持稳定增长。

      投资建议:我们预测2019-2021年公司的EPS分别为1.10元、1.38元和1.72元,对应PE分别为39倍、31倍和25倍,给予“推荐”评级。

    风险提示:直20生产进度不及预期,部队采购不及预期